德明利受益闪存行业复苏业绩高增长，自研主控芯片与企业级存储开启未来.docxVIP

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公司介绍：主控芯片+模组双轮驱动 5

自研主控芯片技术，“小巨人”实力彰显行业先锋 5

公司核心产品为多种存储模组 5

营业收入平稳增长 7

毛利率整体稳健，24Q1-Q3受市场回暖增长明显 7

闪存行业市场广阔，模组+主控模式大有可为 9

NAND市场周期性明显，25年市场持续恢复 9

AI数据中心、智能手机持续推动闪存产品需求 10

大模型推动AI服务器快速增长，DS推动推理服务器需求增长 12

盈利预测与评级 13

盈利预测 13

相对估值 13

风险提示 14

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图表1：公司发展历程 5

图表2：公司股权架构（截至2025年1月23日） 5

图表3：公司产品布局 6

图表4：德明利2019-2023年度营业收入（亿元）及增速 7

图表5：德明利2021-2024Q1-3营业收入（亿元）及增速 7

图表6：德明利2019~2024Q3毛利率 8

图表7：2019-2024Q3德明利归母净利润（亿元）及增速 8

图表8：2019-2024Q3德明利销售/管理/财务费率 9

图表9：2019-2024Q3德明利研发费用及研发费用率 9

图表10：2018-2025年全球NANDFlash市场规模 10

图表11：2023Q1~2024Q3全球企业级SSD原厂营收 11

图表12：2014-2024年全球智能手机出货量 11

图表13：2024~2025年全球AI服务器产值 12

图表14：2021~2024年中国AI服务器市场规模 12

图表15：德明利收入预测（亿元） 13

图表16：可比公司估值表 14

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公司介绍：主控芯片+模组双轮驱动

自研主控芯片技术，“小巨人”实力彰显行业先锋

德明利成立于2008年11月，是一家全国领先的自研主控芯片的集成电路设计企业。公

司于2008年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司推进多款存储主控芯片的量产与存储模组产品形式销售，拓宽公司产品应用领域与场景。在消费级市场形成具有性价比的标准化移动存储、固态硬盘、内存条等存储产品；面向商规级、工规级、车规级与企业级应用领域，公司优化主控与固件方案，持续为客户提供高品质定制化的存储解决方案。公司加快企业级SSD产品研发与客户验证工作，初步接洽多家国产云服务企业。

资料来源：图表1：公司发展历程

资料来源：

公司年报，公司官网等，华源证券研究所

公司控制权集中，控股结构清晰简洁。公司的实际控制股东为李虎，同时李虎和田华夫妇共同控制公司。截止2025年1月23日，公司的总股本达到16177.27万股，其中李虎直

接持有59,704,735股，占公司总股本的36.91%。截止2025年1月23日，公司前四大股东分别为李虎、魏宏章、重庆金程源、徐岱群，股权占比分别为36.91%/5.35%/5.01%/4.05%。

图表2：公司股权架构（截至2025年1月23日）

iFind，华源证券研究所

资料来源：公司核心产品为多种存储模组

资料来源：

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公司主要产品包括固态硬盘（消费级SSD、企业级SSD、移动固态硬盘PSSD）、嵌入式存储（eMMC、UFS）、移动存储（存储卡模组、存储盘模组）和内存条（SODIMM和UDIMM），目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。

SD卡主要用于存储数字信息的电子闪存数据存储设备，公司已全面布局。公司存储管理解决方案支持多家存储原厂的存储晶圆产品如三星电子、铠侠、西部数据/闪迪、海力士、长江存储等。除此之外，公司自研的主控芯片支持不同存储卡规格和闪存类型，提供高性能数据管理和纠错能力。同时不同主控芯片基于不同工艺制程适用于不同环境和闪存解决方案。U盘主要用于便携式存储设备，公司存储盘模组性能卓越、成本优势，支持多存储