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证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ
保险Ⅱ行业深度报告
保险行业2024年年报回顾与展望：资负共振2025年04月01日
驱动业绩高增，假设调整压实估值基础
证券分析师孙婷
增持（维持）执业证书：S0600524120001
sunt@
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[Table_Summary]证券分析师曹锟
投资要点
◼归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资回暖带动，上市险执业证书：S0600524120004
企2024年归母净利润合计增长超80%，其中新华、国寿分别增长201%、caok@
132%，领先同业，主要是由于其股票投资规模/比例较高，且大部分划分
为FVTPL。2）净利润增长和FVOCI债券浮盈增加带动上市险企归母净行业走势
资产较年初增长6%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率虽有下降，
主要因为险企利润波动大，股息增速需适当平滑。当前AH险企股息率保险Ⅱ沪深300
处于高位。其中新华分红率同比持平，股息增长198%，显著超出预期。51%
44%
◼寿险：价值率提升驱动NBV高增长，精算假设调整压实EV结果。1）37%
30%
保费：受银保渠道“报行合一”、2023年高基数等因素影响，上市险企新23%
16%
单保费增速短期承压，新单期缴表现相对稳定，险种结构中传统险占比9%
2%
继续提升。2）渠道：①个险队伍转型成果继续释放。上市险企人力合计-5%
-12%
较年初2.8%，较年中+0.6%，其中平安较年初增长4.6%。人力规模企稳2024/4/12024/7/312024/11/292025/3/30
的同时，人均产能继续提升。②银保渠道价值贡献继续提升。受“报行
合一”影响，银保趸交业务显著缩量，新单增速表现欠佳，但费用率下相关研究
降、业务结构改善带来价值率显著提升。上市险企银保NBV占比平均为
《保险行业1-2月月报：寿险累计保
30.3%，同比提升10.1pct。3）EV/NBV：可比口径下实现高增长。①2024
年上市险企投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率同步下调，进费同比下滑，应更关注业务结构改善
一步压实评估结果。上市险企EV合计较年初增长5.5%，其中国寿增速趋势》
达1
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