【浦银国际-2025研报】创新药收入持续强劲增长，国际化加速前行.pdfVIP

浦银国际研究

公司研究|医药行业

恒瑞医药（600276.CH）：创新药收入持续

阳景

浦

银

强劲增长，国际化加速前行首席医药分析师

Jing_yang@

2024年业绩略好于我们预期和市场预期。我们长期看好公司创新药收(852)28086434国

入的强劲增速及不断提升的国际化前景。重申“买入”评级，上调目际

标价至人民币67元。胡泽宇，CFA

2024年业绩略好于我们预期和市场预期。2024年公司总收入达到医药分析师

279.85亿元（+22.63%YoY），略好于我们预期和VA（VisibleAlpha）ryan_hu@

预期，主要由于许可收入略高于预期；扣非净利润为61.78亿元(852)28086446

（+49.2%YoY），略好于我们预期和VA预期（主要由于许可收入高于

我们预期）。全年产品毛利率同比上升0.3ppts至84.8%。研发费用2025年4月1日

公

上升32.9%YoY至65.8亿元（研发费用率上升4.2ppts至26%，以

司

产品收入计），主要由于加大研发投入导致。销售费用率为33%（以评级

研

产品收入计），与2023年相比基本稳定（33.3%，以产品收入计）。

目标价（人民币）67.0

持续的创新药收入强劲增速加快公司转型升级步伐，公司逐步迈入潜在升幅/降幅+36%究

创新药丰收期。2024年公司创新药含税收入达到138.92亿元（+30.66%

YoY），在2023年22%同比增速的基础上再次提速，全年31%增速大目前股价（人民币）49.2

致符合我们此前预测的20%-30%同比增速（详情请见我们此前首次52周内股价区间（人民币）37.2-57.3

覆盖报告）。根据我们的测算，公司创新药不含税收入预计在131亿总市值（百万人民币）313,847

元左右，占整体产品收入约52%。创新药的收入强劲增长主要受益近3月日均成交额（百万人民币）1,778

于瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净加入医保后放量，阿得贝利加入惠