投资学第11章有效市场假定.pptVIP

强式有效检验：内幕信息*强式有效的检验集中在于，相对于一种买入并持有的策略来说，证券分析员、组合证券投资经理和公司的内部成员是否有超常的业绩。01﹡就国外股市而言，强式有效市场假设仍难以成立。02﹡就台湾股市而言，强式有效也难以成立。03﹡中国大陆至今没有对此进行实证分析，但许多规范分析认为，中国股市也属于非强式有效市场。04本章小结**股价随机漫步1有效市场假说的三种形式2技术与基本分析的有效性问题3被动策略4事件研究5异象研究6专业人员绩效研究7行为金融*04030102现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础上，其共同假设都是EMH。EMH继承了经济学的分析范式——理性。许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分析范式受到挑战。理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试验经济学（Experimentaleconomics）和心理学的检验并不对其确认。基本概念*行为金融（BehavioralFinance）：应用心理学的研究成果来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。从理性范式到心理范式心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学（Behavioraleconomics），它在投资领域的应用就形成行为金融学。行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。行为金融对传统理论的否定：以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，认为会导致系统性的决策错误。非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性，使价格长期偏离价值。青岛大学经济学院张宗强青岛大学经济学院张宗强青岛大学经济学院张宗强投资学第11章有效市场假定有效市场假说*价格是反映价值的最好指标041964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。05Fama(1970)的经典定义：在有效市场中，资产价格总是完全反映可利用的信息。01由于新信息是随机出现的，所以价格是不可预测的03价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚02信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地反映了所有可以得到的信息。“市场有效”的本质是信息有效不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。最常用的一种分类方法：历史信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。信息集分类：图11.1CumulativeAbnormalReturnsBeforeTakeoverAttempts:TargetCompanies图11.2StockPriceReactiontoCNBCReports有效市场假说*STEP4STEP3STEP2STEP1根据价格对信息的反应程度，Fama将市场分为三种有效：弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场全部公开的信息所有可获得的信息包括内幕信息与私人信息历史信息1243针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义：弱式有效市场(theweakform)半强式有效市场(thesemistrongform)强式有效市场(thestrongform)1234定义：弱式有效市场*如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效形式。市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交易量等数据。股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！定义：半强式有效假定*如果价格反应了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的。01公开信息02除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。03证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有公开信息进行调整。04强式有效假定*一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的、私有的。股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人士所知道的信