金融工程教学课件第十章-期权价格的无套利关系.pptx

《金融工程》中国人民大学出版社冯建芬邓军余湄编著第十讲期权价格的无套利关系1

2主要内容第一节期权价格的影响因素第二节期权价值的构成第三节期权价格的上下限第四节看涨期权与看跌期权的平价关系

3期权价格的无套利关系期权价格的影响因素期权的内在价值期权的时间价值期权价格的上下限欧式期权的上下限美式期权的上下限看涨看跌期权平价关系美式期权提前执行问题?欧式看涨看跌期权的平价关系美式看涨看跌期权的平价关系期货期权的上下限期权价格的影响因素期货期权的平价关系期权价值的构成期权价格与各影响因素的关系期权内在价值的定义分歧

4知识目标1)期权的六大影响因素与期权价格的关系2)期权的内在价值与时间价值，时间价值与内在价值的关系3)欧式期权、美式期权、期货期权的上下限及平价关系4)至少会使用一种无套利方法对给出的价格关系进行证明5)在不等式关系不成立时，可以构造出套利策略，并计算出套利利润6)美式期权提前执行的判断7)交易摩擦对期权无套利关系的影响

5第一节期权价格的影响因素

6一、影响期权价值的六个决定因素标的资产的即期价格执行价格距离到期的时间标的资产的波动性——标的资产收益的波动率无风险利率标的资产红利

7提问观察Wind期权行情数据，回答：1.相同月份的认购期权，价格与执行价格间的关系2.相同月份的认沽期权，价格与执行价格间的关系3.相同执行价格的认购期权，价格与到期期限的关系4.相同执行价格的认沽期权，价格与到期期限的关系5.期权价格与波动率间的关系

8期权价格与执行价格、到期期限的关系8

9波动率与期权价格9

10二、期权价格与各影响因素间的关系因素欧式期权美式期权买权卖权买权卖权标的资产价格正负正负执行价格负正负正剩余期限不确定不确定正正标的资产波动率正正正正无风险利率正负正负标的资产红利负正负正

11（一）标的资产的价格(S)对于看涨期权而言，标的资产的价格越高，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，标的资产的价格越低看跌期权的价格就越高。看涨期权看跌期权

12（二）执行价格（X）对于看涨期权而言，执行价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，执行价格越高，看跌期权的价格就越高。看涨期权看跌期权

13对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系存在不确定性。（三）期权的有效期（T）欧式看涨欧式看跌

14（四）标的资产价格的波动率（σ)波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。看涨期权看跌期权

15（五）无风险利率(r)从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。看涨期权看跌期权

16（六）标的资产的红利收益(d)由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，若协议价格未进行相应调整，则在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。看涨期权看跌期权

汇总：影响期权价值的六个决定因素17

当然，影响因素间并不是相互独立的，有时会看到标的资产价格上涨，而看跌期权价格上涨的结果，原因可能是波动率、标的资产价格等多个因素共同变动的结果（七）实际市场中不同因素的交叉影响

19第二节期权价值的构成

20“内在价值”（IntrinsicValue)：反映了期权持有者马上执行期权可获得的收益。看涨期权内在价值为：max(St-X,0)看跌期权内在价值为：max(X-St,0)期权的“内在价值”可有可无，如平价或溢价的期权合约便没有“内在价值”。一、期权的内在价值

21二.期权的时间价值“时间价值”（timesvalue)=期权费-内在价值期权的时间价值反映了交易商愿意为标的资产价格波动的不确定性所支付的代价。标的资产波动率越高，期权的时间价值越大美式期权的时间价值是非负的！?美式期权价格不低于其内在价值1、期权的时间价值的定义

22?例10.2（欧式期权的时间价值）

2.时间价值与期权价值状态的关系当内在价值接近0时，不确定性最大，时间价值也就最高。深度实值看涨期权与深度虚值看涨期权来说，相应的其时间价值较低。X=100，横轴为St

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3.期权时间价值的衰减特征随着到期日的临近，时间价值会体现出随到期日临近而衰减的特征。而衰减速度和衰减的程度会因为期权的价值状态不同而产生差异。

示例S=100，σ=25%,r=3%,q=0到期期限变动区间：[1,360]不同价值状态的期权还会有什么差别呢？

三、内在价值定义的分歧《期权，期货及其他衍生产品》：观点一：内在价值为期权立即执行