投资学第10章APT与风险收益多因素模型.pptVIP

图10-2：出现了套利机会.02×100万美元＝2万美元(净收益)如果你作100万美元资产组合B的空头，并买入100万美元资产组合A，即实施一项零净投资的策略，你的收益将为2万美元，具体过程如下：(0.08+1.0×F)×100万美元(在资产组合B上作空头)(0.10+1.0×F)×100万美元(在资产组合A上作多头)具有相同β值的投资组合在市场均衡时一定具有相同的期望收益，否则将存在套利机会。你获得了一项无风险利润，因为系统风险消除了多头与空头头寸的差。进一步说，这项策略要求零净投资。没用到CAPM严格的假设，得到了与CAPM差不多的结论绝大多数单个证券满足该期望收益-贝塔关系套利定价理论与CAPM：作用相同不需要太严格的假设不需要市场组合APT的推导以无套利为核心，CAPM则以均值－方差模型为核心APT也有缺点因素资产组合，亦为跟踪投资组合双因素模型：壹贰10.4多因素套利定价理论投资学第10章APT与风险收益多因素模型资本资产定价模型提示了在资本市场均衡状态下证券期望收益率与风险之间的关系，简洁、明确地回答了证券风险的合理度量问题以及证券如何在资本市场上被定价资本资产定价模型也存在一些缺陷。其中最主要的一点是缺乏经验验证的有力支持。12CAPM与APT*建立在均值-方差分析基础上的CAPM是一种理论上相当完美的模型，但实际上只有理论意义，因为假设条件太多、太严格！01除CAPM理论外，另一种重要的定价理论是由StephenRoss在1976年建立的套利定价理论（Arbitragepricingtheory，APT），从另一个角度探讨了资产的定价问题。02市场均衡条件下的最优投资组合理论=CAPM03无套利假定下因素模型=APT04CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型，这些假设包括HarryMarkowitz建立均值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假设是同质性假设。相反，APT所作的假设少得多。APT的基本假设之一是：个体是非满足，而不需要风险规避的假设！每个人都会利用套利机会：在不增加风险的前提下提高回报率。只要一个人套利，市场就会出现均衡！套利利用证券定价之间的不一致来赚取无风险利润的行为资本市场均衡：不存在套利机会套利定价理论：用无套利原则来简化风险-收益关系当套利机会出现时，投资者会通过低买高卖赚取差价，这时，使套利机会存在的那些证券，它的定价是不合理的。由于套利者利用他们进行套利，因此市场上对这些证券的需求与供给就处于非均衡状态。相应地，这些证券的价格就为非均衡价格。在套利者不断套利的过程中，这些证券的价格会随供需的变化而发生上升或下跌。当达到某种水平使套利机会不再存在时，套利者的套利行为就会终止，市场将处于均衡状态，各种证券的定价就处于合理水平。当市场经过一系列调整达到均衡时，各种证券交易的价格都处于合理水平，在这种状态下，不存在任何套利机会。这就是套利与均衡的关系，它是资本市场理论的一个基本论点。1当市场不存在任何无风险套利机会或者说市场处2于均衡状态时，各种证券及证券组合应如何合理3定价？它们的期望收益率与风险之间存在什么关4系，这些问题正是套利定价理论所要回答的。指数模型：用一个市场指数替代所有的宏观经济风险01改进思路：将注意力直接放在风险的根本来源上比间接地运用市场替代更有效02证券收益的因素模型A定义：因素模型是一种假设证券的回报率与不同的因素波动或者指标的运动有关的经济模型。B因素模型是APT的基础，其目的是找出这些因素并确认证券收益率对这些因素变动的敏感度。C依据因素的数量，可以分为单因素模型和多因素模型。单因素模型可以表示为：（10-1）其中，F表示公共因素偏离其期望值的离差，βi表示公司i对公共因素的敏感程度，e表示公司特有的扰动项。因素模型将收益强制性的分解为系统和公司特有两个部分，但不将系统风险限制为单因素。因素F具体取什么值对残差项没有影响，即因素F与残差项是独立的，这样保证了因素F是回报率的唯一因素。一种证券的残差项对其余任何证券的残差项没有影响，换言之，两种证券之所以相关，是由于它们具有共同因素F所致。如果上述假设不成立，则单因素模型不准确，应该考虑增加因素或者其他措施。010302单因素模型的优点单因素模型能够大大简化我们在均值-方差分析中的估计量和计算量。风险的分散化分散化导致因子风险的平均化分散化缩小非因子风险单因素模型的简化是有成本的，它仅仅将资产的不确定性简单地认为仅仅与一个因子相关，这些因子如利率变化，GDP增长率等。例