险资继续增配红利股.docxVIP

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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正文目录

24年FVOCI权益比例持续上升 3

24年FVOCI权益比例2.7% 3

各公司权益投资差异显著 3

红利股投资的必要性 5

继续加大债券配置 6

现金收益持续下滑 8

现金收益率滑至新低 8

公司间净投资收益结构差异显著 9

资本利得表现强劲 11

附件：投资收益率定义——基于可比原则的调整 13

风险提示 13

图表目录

图表1：上市公司合计FVOCI股票规模及占比 3

图表2：各上市保险公司FVOCI股票占投资资产比重变化趋势 4

图表3：各上市公司股票及基金敞口对比（2024） 4

图表4：各上市公司股票及基金敞口对比（2023vs2024） 5

图表5：上市保险公司资产配置演变（2013-2024） 6

图表6：上市保险公司政府债配置比例比较（2013-2024） 6

图表7：各公司大类资产配置比例比较（2024） 7

图表8：上市公司平均净投资收益率结构（2009-2024） 8

图表9：上市公司合计净投资逐步接近刚性成本线（2009-2024） 9

图表10：上市险企净投资收益率结构比较（2024） 9

图表11：各公司报告口径/华泰口径的投资收益率（2024） 10

图表12：2024年资本利得收益率高增 11

图表13：上市险企综合投资收益率结构比较（2024） 12

图表14：上市保险公司报告口径净投资收益率内容 13

24年FVOCI权益比例持续上升

在利率下行和新会计准则切换的双重挑战下，2024年上市保险公司继续增配高息股，以提升现金收益并降低利润波动（《险资的两种红利策略》，2024年9月24日）。2024年末FVOCI股票平均投资比例达到2.7%，同比提升1.0pct，增配额共2603亿元。FVOCI股票配置比例较高的公司包括中国平安、中国财险、阳光保险，配置比例分别达到4.6%/5.8%/9.3%。相比之下，新华保险/中国太保/中国人寿/中国太平对交易性股票兴趣较高，新华保险、中国人保、中国财险青睐于基金投资，但也同时在增配FVOCI股票。

24年FVOCI权益比例2.7%

上市保险公司继续增配FVOCI股票。为了降低利润波动、增厚现金收益，2024年上市保险公司开始明显增配FVOCI股票，7家上市保险公司合计投资比例由2023年末的1.7%上升至2024末的2.7%。2024年7家上市公司存量FVOCI股票同比增加了2603亿人民币，险资增配FVOCI股票趋势明显。

图表1：上市公司合计FVOCI股票规模及占比

2.7%2.2%1.8%

2.7%

2.2%

1.8%

1.7%

上市公司合计FVOCI股票规模 配置比例（右轴）

3.0%

5,000

4,000

2.5%

2.0%

3,000 1.5%

2,000 1.0%

1,000 0.5%

0

1H23

2023

1H24

2024

0.0%

注：包括中国平安、中国太保、中国太平、中国人寿、中国人保、新华保险、阳光保险；截至报告发布，阳光保险尚未公布2024

投资明细数据，以1H24数据替代。

公司公告，

2024年以来险资频繁举牌，被举牌公司多数拥有高息股特征。根据我们的统计，2024年

至2025年1月举牌中，被举牌公司2023年股息率平均约为4.6%（股价截至2023/12/31）。被举牌公司的行业以公用事业、银行和交通运输等为主，均为盈利预期稳定、分红率较高的公司。例如，平安人寿相继举牌工商银行（1398HK）、邮储银行（1658HK）、

（3968.HK）等，我们认为是险资增配高息股的表现。

各公司权益投资差异显著

各家风格不同：上市保险公司当中，FVOCI股票占比较高的公司包括中国平安、阳光保险和中国财险，中国太保的高息股持仓或也处于较高水平。

中国平安重视红利股配置，布局早，规模大，2024末FVOCI股票规模达2632亿元，占总投资的4.6%，其中主要包括汇丰银行（0005HK）和工商银行（1398HK/601398CH）两家公司，我们估计合计市值约占FVOCI股票的72%。2024年平安增配FVOCI股票的趋势明显，共增配FVOCI股票881亿元，配置比例提升0.9pcts。平安2024年以来频繁举牌银行，包括工商银行H、邮储银行H、H和农业银行H