科兴制药-市场前景及投资研究报告-“创新+国际化”双轮战略，第二增长曲线.pdfVIP

科兴制药(688136)/生物制品/公司深度研究报告/2025.04.09

“创新+国际化”双轮战略开辟第二增长曲线

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

❖引进产品开辟公司第二增长曲线，股权激励提振员工积极性：公司自

基本数据2025-04-08

2021年开始陆续引进多个产品在多个国家和地区的商业化权益，覆盖自免、

收盘价(元)24.38

流通股本(亿股)2.00肿瘤、消化代谢等多种疾病领域。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，

每股净资产(元)8.11海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在全球设立4个分公司，管理5大业

总股本(亿股)2.00务领域。2024年6月14日，公司设立第二期股权激励，将海外营业收入增长

最近12月市场表现率和注册批件数量作为考核目标，提振公司员工积极性。

科兴制药沪深300❖以白蛋白紫杉醇作为突破口，多个产品即将迎来收获期：白蛋白紫杉醇

72%是非小细胞肺癌、乳腺癌及转移性胰腺癌的一线治疗药物，市场需求量大。随

54%着欧洲肿瘤发病率的提升，2023年欧盟发出白蛋白紫杉醇的短缺公告，为公

36%司引进产品带来销售机会。公司白蛋白紫杉醇于2021年从海昶生物获得的除

18%美国市场外商业化权益。产品分别在2024年7月和8月在欧盟和英国获批上

0%市，目前已完成发货，成为开辟海外市场的突破口。截至2025年3月28日，

-17%公司的白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、阿达木单抗已在多个国家和地区获批上

市，已完成110多项注册申请工作，多个产品即将迎来收获期。预计后续公司

将会有更多产品获批上市，海外业务将成为公司营业收入的重要。

❖创新平台靶点新颖，临床前数据具有差异化优势：公司充分利用AI、计

算机辅助药物设计（CADD）等数字化手段，高效优化药物创新、分子发现路

径，获得了体外活性优异、动物药效非劣于国外竞品分子的PCC分子。目前

公司自主研发的GB18注射液临床申请已获得受理，且临床前数据表明该药物

在肿瘤恶病质中的治疗潜力较大。

❖投资建议：公司自有产品现金流稳定，海外业务成为新增量。我们预计公司

2024-2026年实现营业收入14.07/17.09/19.40亿元，归母净利润0.31/0.96/1.78

亿元。对应PE分别为156.75/50.39/27.36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖风险提示：研发失败或进