【浦银国际-2025研报】哔哩哔哩-W（09626）：上半年游戏低基数红利仍在，中长期关注利润率改善空间.pdfVIP

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哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：上半年赵丹

首席互联网分析师浦

dan_zhao@银

国

游戏低基数红利仍在，中长期关注(852)28086436

杨子超，CFA际

利润率改善空间互联网分析师

charles_yang@

预计一季度广告保持强劲，《三谋》低基数红利仍在：我们预计一季(852)28086409

度广告收入同比增长20%，持续跑赢大盘，效果广告仍将快速增长。2025年4月8日

目前，广告加载率约为6%，考虑到在搜索、热搜等多场景广告模式，公

哔哩哔哩（9626.HK）司

研

仍有很大提升空间。全年来看，广告业务收入或保持双位数增长。游目标价（港元）150

戏方面，仍然重点关注《三国：谋定天下》（《三谋》）表现。受低基潜在升幅/降幅+26%究

数红利影响，游戏4Q24收入同比增长79%，该影响将持续至上半年目前股价（港元）118.6

52周内股价区间（港元）84-239

（《三谋》于2024年6月13日上线）。《三谋》于2月22日开启S6总市值（百万港元）52,700

近3月日均成交额（百万港元）1,110.9

新赛季，我们预计游戏收入今年一季度同比增长70%。

注：截至2025年4月7日收盘价

收入结构逐步优化，关注中长期利润率改善空间：公司在业绩会上重市场预期区间

申中长期毛利率或达40%~45%，调整后OPM目标为15%~20%。相对