固定收益美国科技泡沫的破裂——2月全社会债务数据综述.docxVIP

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证券研究报告

正文目录

1、全社会债务情况 6

2、金融机构资产负债详解 8

3、资产配置 12

4、风险提示 13

图表目录

图表1：全社会债务余额同比增速 6

图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速 6

图表3：实体部门债务余额同比增速 7

图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速 7

图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速 8

图表6：广义金融机构债务余额同比增速 8

图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数 9

图表8：货币供给结构 9

图表9：基础货币结构 10

图表10：NM2与M2 11

图表11：银行、保险债券投资余额同比 12

图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比 13

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中国货币政策方面，2月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升（超额备付金率上升），我们认为，2月货币政策整体上看边际上仍然偏紧，4月初似乎才略有改善。

实体部门方面，2月实体部门负债增速录得8.4?，前值8.5?；结构上看，政府和家庭负债增速均高于前值、非金融企业负债增速则明显低于前值，2月非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.9百分点至9.1?，我们认为未来继续下行的概率仍较高。2月国内外商品价格双双环比上升，以CPI和PPI同比增速衡量，2月整体有所下行。在春节错位的基数效应下，2月物量数据有所改善，合并来看，2月金融市场对应的剩余流动性难言改善。我们认为中国经济已经进入窄幅震荡期，需要进一步观察确认的是，5?左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。分部门来看，非金融企业负债增速2月录得8.5，低于前值9.3，中长期贷款余额增速再度下降0.9个百分点至9.1?。2月家庭部门负债增速录得2.9?，高于前值2.7?，后续家庭部门负债增速或在4?左右窄幅震荡，对应房地产亦整体平稳。2月政府部门负债增速录得12.9?，高于前值11.8?；政府存款余额同比增速亦有较大幅度上升，合并来看2月财政边际上有所扩张，但力度小于负债端显示的情况。从现有高频数据上看，3政府部门负债增速继续上升至13.9附近，实体部门负债增速亦上升至8.6?附近，3月底4月初有望双双触及年内顶部。展望4月，我们基本维持对于国家资产负债表两端的判断，即负债端在经历了年初的短暂扩表后重回缩表，资产端实体经济有望维持基本平稳的走势，金融市场剩余流动性边际收敛，股债性价比趋势上开始偏向债券，权益风格逐步转为价值占优。后续需要关注的新增变化是，如果十债收益率不断逼近前期低点（1.6?），价值类权益资产有望逐步展现出相对更优的配置价值。

海外方面，2月美国国债余额同比增速录得5.1?，前值5.9?；财政存款减少2430亿美元至5686亿美元。2022年11月底，美国国债余额已经上升至债务上限31.4万亿美元附近。

美国时间2023年6月3日，美国总统拜登签署了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，

暂时避免美国政府陷入债务违约。该法案规定，联邦政府债务上限将暂缓生效至2025年年初，2024财年和2025财年预算将被限制。随后的美国国债余额开始有所上升，目前升至

36.2万亿附近。预计今年美国的实际经济增速转头回落，通胀则维持高位，合并来看美国名义经济增速下降；美国实体部门负债增速在2024年四季度小幅下降至4.2?，预计后续将基本稳定，按照稳定宏观杠杆率的目标，以2011年以后4左右的名义经济增速为中枢。中国和其他新兴方面，预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复；这意味着商品供给开始恢复，对应大宗商品价格（以CRB现货综合指数和南华综合指数衡量）或能在2023年1月底附近形成顶部（类似于2022年5月附近的情况）。后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行，下行幅度取决于供给的恢复，从目前来看，供给的恢复应比较温和，对应本轮通胀下行将是一个漫长和温和的过程。2023年7、8月份，国内外商品价格均突破了1月的高点，我们认为这应该主要与当期中美负债的扩张有关，应很难持续。2011年之后的长周期逻辑或开始发生改变，全球进入到边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，但中国未来亦可能低位平稳