非银金融行业动态：银保渠道价值率改善驱动NBV高增，投资业绩大幅改善.docxVIP

一．证券行业观点

一季度股票成交量同比高增，有望为券商经纪业务营收奠定基础。根据的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67

亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。本周两市股票日均成交额11501.11668亿元，周度环比-17.83%。尽管短期内有所波动，年初至今交投活跃度仍处于高位。从政策层面来看，2024年“924”新政后，市场显著回暖，日均股基成交额大幅回升。2025年，在新“国九条”及资本市场“1+N”配套制度体系逐步完善的基础上，增量政策预计将加速出台，这将进一步提升股市交投活跃度。政策的支持不仅有助于稳定市场预期，还吸引更多资金流入，为券商一季度经纪业务提供增长空间。

杠杆资金一季度环比净增，市场风险偏好仍然维持在高位。截至一季度末，两融余额19,186.70亿元，较年初+2.90%，占A股流通市值2.41%，已经连续三个月上涨。此外，截至一季度末，场内外股票质押总市值为

27,869.54亿元，较年初-0.56%。两融余额持续增长反映市场对中长期行情的信心充足。从结构特征上看，一季度信息技术、工业、材料行业成为融资加仓主赛道。

图表1：各月日均股基成交额变化 图表2：各月两融余额变化（亿元）

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20000

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日均股基成交额（亿元） 同比（%）

200%

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100%

50%

0%

2024-012024-02

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2024-11-29

2024-12-31

2025-01-27

2025-02-28

2025-03-31

数据来源：， 数据来源：，

2025年一季度，A股IPO与再融资节奏表现分化。在IPO发行方面，一季度共上市27家企业，募资164.76

亿元，同比-30.24%。2025年，A股市场新股发行继续速度放缓。再融资方面，一季度企业股权再融资规模合计1,383.40亿元，同比+60.38%。在IPO募资规模下滑的背景下，再融资增长明显，这反映出政策引导下，市场资金流向的调整与优化。定增作为再融资的重要方式，较去年同期增长99.22%，成为推动再融资规模增长的主要因素。

公募基金方面，资产净值稳健增长，一季度新发权益基金份额同比下滑。截止一季度末，我国公募基金净值规模实现32.63万亿元，较年初+0.83%，同比+12.94%。基金发行方面，2025年一季度公募基金共发行2,253.75

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。亿份，较去年同期-25.98%。其中，偏股型基金新发行831.42亿份，较去年同期+132.25%。股票型基金净值占比由9.79%增加2.79pct至12.58%，债券型基金由32.35%小幅下滑0.46pct至32.81%。

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图表3：IPO市场规模变化 图表4：基金净值变化

IPO募资规模（亿元） 环比（%） 基金净值（亿元） 环比（%）

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330,000

7.00%

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6.00%

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290,000

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24Q124Q224Q324Q425Q1 24Q124Q224Q324Q425Q1

数据来源：， 数据来源：，

估值层面：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/3/14，万得一致预测的证券(申万)板块P