军工内需景气增长、出海配套美国少，关注度提升.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、本周观点 5

二、本周行情 10

三、指数估值 12

四、持仓分析：2024Q4末国防板块重仓持仓占比3.33% 15

五、风险提示 15

（一）重点装备列装需求及交付不及预期 18

（二）重大行业政策调整的风险 18

（三）原材料及产品价格波动风险 18

图表索引

图1：2021年以来中证军工指数涨幅 11

图2：截至本周五，军工板块周涨幅前二十 11

图3：截至本周五，军工板块周涨幅后二十 12

图4：截至本周五，国防军工（申万）PETTM表现 12

图5：截至本周五，国防军工（申万）PBLF表现 13

图6：截至本周五，细分板块PETTM表现 13

图7：截至本周五，细分板块PBLF表现 14

图8：2024Q4末主动型基金国防板块重仓占比达3.33% 15

图9：2024Q4末主动型基金国防板块重仓基金数前二十个股（只） 16

图10：2024Q4末主动型基金国防板块重仓基金数环比增加前十位个股（只）.16

图11：2024Q4末主动型基金国防板块重仓基金数环比减少前十位个股（只） 16

图12：2024Q4末主动型基金国防板块重仓持仓市值前二十个股（亿元） 17

图13：2024Q4末主动型基金国防板块重仓市值环比增加前十位个股（亿元）.17

图14：2024Q4末主动型基金国防板块重仓市值环比减少前十位个股（亿元）.17

表1：截至本周五，中证军工指数周涨幅 10

表2：中证军工指数2025年初至本周五累计涨幅 11

一、本周观点

强调军工企业内需基本盘景气提升和出海配套美国较少，关税影响相对较小，关注度提升。美国加征“对等关税”后第一个交易日4月3日，道琼斯工业、标普500、

纳斯达克涨跌幅分别为-3.98%/-4.84%/-5.97%。军工企业以内需为基本盘，加征关税对经营影响相对较小，在多国强调增加国防投入背景下，板块需求景气向上确定性进一步提升。与此同时，军贸出口、航空/燃机/船舶等直接配套美国企业较少，相关主机及配套企业受关税影响相对较低，重视板块本轮“内需+军贸等出海+十五五”三连击景气。

强调主赛道中长期确定性高，边际改善趋势不变，船舶、商业航天等领域景气亦高，值得重点关注。本周各大主机厂发布24年年报，中航沈飞/中航西飞/中直股份/洪都

航空/航发动力营收分别同比增长-7.37%/7.23%/11.93%/40.92%/9.48%，航空航天板块稳增向好整体趋势不变。船舶经营景气向上，商业航天等有望加速发展。根据中国船舶公众号，中船河柴25年Q1营收/合同签订/利润总额均超额完成序时进度，武汉船机利润总额同比增长66.73%。根据人民网，近日证监会与集成电路、新能源汽车、智能制造、新材料、商业航天、网络经济等领域民营科技企业代表深入交流，提出加快培育高质量上市公司，积极利用资本市场转型升级，支持优质民营企业做强做优做大。根据新华网，4月1日我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。

基于PB-ROE模型，我们强调军工板块25年投资策略有四：（1）强调ROE分子端稳定增长持续性，建议关注军贸航空燃机出海大飞机维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、

中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调ROE分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线。

航发动力，航空全球配套核心标的：（1）需求端，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机自主开发机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求。（2）供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产

能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平。

航发控制，航空全球配套核心标的：（1）营收端，全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，短期看保障军品科研生产交付，中长期看全球民航配套、