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2024年四季度及全年中国黄金市场回顾与趋势分析

投资火热，消费欠佳

分板块摘要

四季度中国金饰需求季节性增长，达106吨，环比上升4%，但同比下降28%。2024年全年中国市场金饰需求总量为479吨，较2023年减少24%，主要因为国内金价攀升和经济增长放缓的双重影响。即便如此，值得注意的是消费者虽然降低了所购金饰的克重，但其总体预算并未下降太多：全年总价值为2,615亿元，同比微降7%，为历史第三高。

2024年四季度以及全年的中国黄金ETF需求均创历史新高。截至2024年年底，资产管理总规模（AUM）达710亿元人民币（约合97亿美元），跃升150%；总持仓飙升87%至115吨，同样打破记录。强劲的金价表现、利率的显著下滑以及国内资产的不确定性共同推动国内黄金ETF投资需求激增。

2024年四季度，中国金条和金币投资较三季度环比跃升35%，达到84吨。全年投资总需求高达336吨，较2023年增加20%，实现自2013年以来最强劲的年度表现。投资者的保值需求以及金价的强劲表现是支撑全年金条和金币投资的关键因素。

黄金首饰与投资需求展望

金饰需求：正如我们在“2025年中国黄金市场展望”（后简称“展望”）中所述，尽管中国市场金饰需求的疲软态势或将延续至2025年，但在利率下降且经济有望保持相对稳定增长的缓冲作用下，金饰需求同比降幅预计将有所收窄。然而，金饰零售门店的持续整合仍将带来一定挑战。

黄金零售投资需求：基于“展望”中所讨论的基准情境，我们认为金条和金币投资可能会继续保持增长态势，但增速会有所放缓。不过，就当前预期来看，国内利率下降空间或高于我们在“展望”中所提及的，人民币波动也可能会进一步加剧，二者有望为中国黄金零售投资需求带来额外的支撑。此外，中国人民银行恢复公布增储黄金，这也将鼓励更多投资者配置黄金。

金饰需求

2024年四季度，中国市场金饰需求有所改善，较上季度环比小幅增长4%（图1）。十月初国庆黄金周期间，金饰的疲软销售表现令零售商倍感压力，致节后补货量下降。但随着下游对年底销售提振的预期逐渐升温，且要为1月底即将到来的春节旺季做足准备，12月金饰零售商逐渐加大补货力度。与此同时，尽管国内金价仍总体保持上涨态势，但四季度的价格上行势头有所降温，令金饰市场参与者松了一口气。

但四季度金饰需求仍较去年同期下降28%，较长期均值低了37%。全年需求亦是如此：2024年中国市场金饰需求较2023年下降24%，较10年均值低26%（图1）。根据我们与各地金饰零售商的交流，2024年金饰需求的疲软主要可以归因于消费者的购买力问题，具体原因如下：

收入增速放缓：2024年中国居民实际收入同比增长5.1%，较此前显著放缓

金价飙升：2024年人民币金价以28%的涨幅收官，创下自2009年以来的最大年度涨幅

金饰零售网点的减少是2024年上游金饰需求疲软的另一个关键因素。我们已在“2025年中国黄金市场展望”中指出，主要零售商的扩张步伐大幅放缓。且据我们与市场参与者的交流来看，未来一年金饰行业将迎来持续整合。

图1：金饰需求季节性强势难掩整体疲软态势*

中国黄金首饰季度需求和10年季度需求均值（单位为吨）*

*基于2014年至2023年间的季度均值。数据来源：金属聚焦公司，世界黄金协会

值得关注的是，虽然消费者降低了其所购金饰产品的克重–这一点也可以从我们2024年的金饰零售市场消费洞察中看出–但其在金饰消费上的整体花费并未有显著下降：四季度需求总体价值达653亿元，同比仅有7%的下滑，是除了2023年四季度之外的历史第二高。而全年的金

饰消费总金额达2,615亿元，同比小幅下降7%，高出其十年均值28%，是除了2023年和2013年之外的历史第三高。2024年飙升的金价固然是主因，但更高的消费频次或更广泛的消费人群基础也有可能是助推动力（图2）。

图2：尽管重量下降，但金饰消费总额依然保持强劲金饰消费总额与十年均值*

3,000

2,500

2,000

亿元人民币1,500

亿元人民币

1,000

500

0

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

Q1 Q2 Q3 Q4 10年均值

*基于需求吨数与季度平均Au9999金价。十年均值为2014年至2023年间的季度均值。数据来源：上海黄金交易所，金属聚焦公司，世界黄金协会

金饰产品结构趋势与前几个季度类似：

随着金价飙升，在各金饰品类中，轻量化产品依旧备受青睐

黄金与宝石、珐琅和羽毛等多种彩