信用专题：有哪些“场外兑付”？.pdf

固收专题研究

目录

1什么是场外兑付？3

2有哪些场外兑付？4

3风险提示8

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近期市场较为关注债券转场外兑付。本文聚焦于此。

1什么是场外兑付？

首先，什么是场外兑付？

我国债券市场的“场外兑付”主要是发行人与债券持有人协商一致，不经债券

托管结算机构（中债登、上清所、中证登），直接在证券交易系统外向持有人进行

资金兑付的行为。

在约定场外兑付协议后，债券将会被注销，而此后债券的兑付情况亦不再进行

市场公开。通常场外兑付公告之日在债券到期或者付息日之前，获得了债券持有人

的同意，持有人认可该种兑付方式不构成违约。

募集说明书中通常未直接授权发行人场外兑付的权力，因此场外兑付往往是

发行人与投资者现行协商的结果，且商定的场外兑付条件低于债券募集文件约定

的标准。

其次，企业选择场外兑付的考虑：

企业选择场外兑付除了因为商定的条件会低于债券募集文件约定的标准外，

还主要出于以下两个方面的考虑：

（1）场外兑付后很多信息并不公开，舆情影响和估值波动影响或更为可控。

选择场外兑付后，后续偿还行为将直接对接投资者，而不再通过公开托管机构。

（2）为后续再融资的考虑。

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2有哪些场外兑付？

据不完全统计，历史上有21只债券发生了场外兑付，主要集中发生于2019-

2020年，多数发生了实质违约，且多为民企公募债。在统计样本中，有10只债

券产生了实质违约，4只债券选择展期，7只债券未违约；从发行方式看，19只

是公募债；从发行人性质来看，民企是债券场外兑付的集中区。

表1：场外兑付债券梳理

发行是否违

债券代码债券名称发生时间发行人企业性质说明

方式约

122482.SH15金茂债公募2018-09-25是山东金茂纺织化工集团有限公民企场外兑付

司

135608.SH16天房02私募2019-03-15否天津津投城市开发股份有限公国企场外兑付，撤销回售

司

1280053.IB12三胞债公募2019-03-19是三胞集团有限公司民企个人投资者兑付，机

构投资者场外协商

136351.SH16永泰01公募2019-03-29展