万华化学业绩短期承压，聚氨酯龙头有序扩张.pdf

证券研究报告

2024年及2025年一季度公司归母净利润同比下滑。公司2024年营收1820.7亿

元（同比+3.8%），归母净利润130.3亿元（同比-22.5%）；2025年一季度营收

430.7亿元（同比-6.7%，环比+25.0%），归母净利润30.8亿元（同比-25.9%，

环比+58.9%），扣非归母净利润30.4亿元（同比-26.3%，环比+25.1%）；毛利率

为15.7%（同比-1.9pct，环比-3.8pct），净利率为7.8%（同比-2.0pct，环比

+0.6pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、1.7%、2.7%、1.3%，

总费用率6.7%（同比+1.0pct，环比-2.0pct）。2024年公司资产减值损失为7.4

亿元，同比增长447%；营业外支出为11.4亿元，同比增长156%，主要因固定资

产及在建工程报废损失增加，减值及报废部分拖累业绩。报告期内万华蓬莱基地

多套装置成功投产，一季度公司主要产品销量同比增长，但产品价格下降，毛利

减少，一季度营收及归母净利润同比下降。

图1：万华化学营业收入（亿元）图2：万华化学归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：万华化学单季度营业收入（亿元）图4：万华化学单季度归母净利润（亿元）

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证券研究报告

图5：万华化学毛利率、净利率图6：万华化学销售、管理、研发、财务费用率

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图7：万华化学季度毛利率、净利率图8：万华化学季度销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

聚氨酯板块营收及产销量同比增长，需求整体疲软。2025年一季度公司聚氨酯板

块营收184.3亿元（同比+5%，环比-15%），产量/销量为147/145万吨（同比

+8%/+11%，环比-8%/-6%）。2024年，聚氨酯系列产品价格多呈稳中走低态势，

纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚市场均价分别约为1.90/1.70/1.45/0.90万元/吨。

纯MDI受消费增速放缓影响；聚合MDI因下半年家电补贴政策刺激，冰箱冷柜需

求攀升；TDI受益于下游家居出口带动；软泡聚醚虽内需平稳、出口增长，但行

业竞争加剧。2024年，我国冷柜产量同比提升13.30%，家用电冰箱产量同比增加

8.3%，出口冰箱数量同比增加19.7%。

2025年一季度，受春节假期淡季效应冲击，聚氨酯主流产品价格普遍下行，纯MDI/

聚合MDI/TDI/软泡聚醚市场均价分别约为1.90/1