科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.宏观环境：经济筑底，政策发力5

2.产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段8

2.1.2009-2010年，智能手机行情8

2.2.2013-2015年，移动互联网行情13

2.3.2020-2021年，新能源行情18

2.4.总结：我国科技产业发展的三阶段23

3.往后看，本轮科技牛方兴未艾25

3.1.宏观环境政策导向均符合科技牛出现的特征25

3.2.AI和机器人产业均迈入本土化阶段27

3.3.后续行情：短期面临不确定性，中长期表现值得期待28

4.风险提示31

图表目录

图1：科技是924行情后的主要脉络4

图2：历史上的三轮“科技牛”5

图3：三轮科技牛启动前，PMI均处于阶段性低位5

图4：三轮科技牛启动前，通胀均相对偏低5

图5：三轮科技牛均伴随着赤字率的显著提升6

图6：三轮科技牛均发生于利率中枢下行区间7

图7：三轮科技牛的发生，均伴随着研发支出占GDP比重上升斜率的明显提高8

图8：2009-2010年智能手机行情演绎路径9

图9：次贷危机之后，苹果的崛起推动美股迎来科技牛10

图10：电子行业在2011-2012年估值塌陷12

图11：2011-2012年间，SW电子单季度营业收入持续正增，但归母净利润增速却一度处于深度负值13

图12：2013-2015年移动互联网行情演绎路径14

图13：2013年前，我国智能手机大范围普及15

图14：2013年前，各类应用已初具规模15

图15：移动互联网产业的发展需要4G技术支持16

图16：4G牌照发放后，4G基站数迅速上升16

图17：2013年后，我国手机销量开启新一轮上升周期16

图18：“两融”余额自2014年9月以来加速上升18

图19：2015年5月，资金投资思路由追高转为兑现18

图20：2016-2017年，移动互联网指数超额收益收敛18

图21：2020-2021年新能源汽车行情演绎路径19

图22：2013年，特斯拉的崛起证明了新能源汽车大规模商业化的可行性20

图23：新能源汽车双积分制规则22

图24：磷酸铁锂电池成为电动车主要装配的动力电池23

图25：新能源汽车渗透率在2020年后迅速提升23

图26：我国科技产业发展的三阶段：海外映射-本土化-未知领域24

图27：3月通胀数据低于预期（%）25

图28：去年10月以来，制造业PMI已5个月高于5025

图29：2024年以来，科技成为政策重心之一27

图30：AI和机器人产业均迈入本土化阶段28

图31：4月科创风格相对偏弱的日历效应较为明显29

图32：机电产品是我国2024年进口美国占比最高的商品类型29

图33：2月底以来，TMT板块拥挤度持续下降30

图34：AI和机器人行情后续可能的演绎路径31

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明