HH国际控股严冬历尽春雷动，三驾齐驱旭日升.docx

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内容目录

“三业”鼎立，守护全家庭健康 5

婴童筑基，多元绽放 5

股权集中，结构稳定 6

困境反转，预期盈利回升 7

保健品行业：长坡厚雪，线上转型 10

我国保健品行业增速快、空间大 10

构建渠道优势是关键，线上转型更明确 13

渠道转型受益，Swisse具备新消费属性 15

电商品牌，享渠道红利 15

圈层突破，彰显新消费属性 16

全家庭视角拆解HH的韧性与成长性 18

SwisseCorePlus：基本盘稳健，高毛利品类持续超预期 18

合生元及LittleSwisse：深耕儿童保健，多渠道共振 19

SwisseMe：迎合新消费，彰显产品力 21

SolidGold与ZestyPaws：宠物营养星辰大海，稳扎稳打步履坚定 22

盈利预测与投资建议 24

盈利预测 24

估值与投资建议 25

风险提示 25

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图表目录

图1：公司历史复盘 6

图2：公司业务矩阵 6

图3：公司股权结构（截至2024年报） 7

图4：各阶段均有驱动，营收稳步增长 8

图5：ANC已成为公司主营业务 9

图6：北美地区收入占比显著提升 9

图7：毛利率暂有承压，但修复趋势明确 10

图8：2018-2024年费用率情况 10

图9：全球VDS市场规模，2010-2023年CAGR=4% 11

图10：中国VDS市场规模，2010-2023年CAGR=9% 11

图11：65岁以上人口占比（单位：%） 12

图12：不同年龄段人群的健康消费金额占比 12

图13：人均医疗保健支出占可支配收入比重上行 12

图14：平淡的收入预期与稳健的健康消费（2023年） 12

图15：2023年618京东健康消费者年龄分布及增速 13

图16：低线级城市消费者成为保健品高潜用户 13

图17：2023年营养健康食品市场规模及人均消费额 13

图18：中国保健食品各年龄段渗透率均存空间 13

图19：我国保健品销售渠道及市场份额变化（按零售额计） 15

图20：（2024年）公司线上渠道收入占比超过90% 16

图21：Swisse于中国内地线上VDS市场稳居榜首 16

图22：新兴渠道仍有发展空间（2024年） 16

图23：Swisse抖音渠道销售额同比增速 16

图24：全年龄段、全家庭覆盖 17

图25：高成交驱动与高访客增速赛道 17

图26：2024年消费者而用户价值指数排行 17

图27：SwisseCore核心产品 18

图28：SwissePlus核心产品 19

图29：正在服用儿童保健食品的人群占比达72% 20

图30：儿童保健食品市场稳步扩容 20

图31：合生元核心产品 20

图32：LiitleSwisse核心产品 21

图33：SwisseMe核心产品（节选） 22

图34：2016-2021年美国宠物市场规模 22

图35：2021年美国宠物猫和狗的日常开销（美元） 22

图36：2018-2023年宠物健康消费额CAGR=33% 23

图37：2021年中美宠物家庭渗透率对比 23

图38：宠物营养核心产品（节选） 24

表1：管理层背景（节选） 7

表2：公司营收测算汇总（百万元） 24

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表3：可比公司估值对比（估值日2025/4/15） 25

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“三业”鼎立，守护全家庭健康

婴童筑基，多元绽放

HH控股成立于1999年，次年与法国拉曼集团开展益生菌产品的研发合作：合生元婴童益生菌遂于两年后（2002年）面市、稳占中国内地益生菌市场第一名；2008年前后高端婴童奶粉业务起步，2024年公司超高端婴幼儿配方奶粉市占率已达13.3%。公司坚持多元化、国际化战略，先后于2015年收购澳洲保健品牌Swisse，2020、2021年收购宠物食品SolidGold、宠物营养品牌ZestyPaws，延展业务矩阵。

复盘公司历史，大致可分为三个阶段：

（1）1999-2014年：