轻纺行业乐舒适招股梳理：卫品出海龙头，深耕非洲新拓市场助推成长.pptxVIP

报告要点非洲是全球最具潜力的卫品市场。2023年，非洲婴儿纸尿裤/卫生巾市场规模分别为24.2亿/7.8亿美元，纸尿裤/卫生巾渗透率仅23/31（对比成熟市场可达80以上），受益于出生人口增加城市化渗透率提升，预计行业未来5年复合增速7/11，是全球最具潜力的卫品市场。格局上，2023年纸尿裤/卫生巾CR5分别为63.2/43（收入口径），外资品牌与本地化中资品牌瓜分市场份额，在产品/市场/渠道上形成错位竞争。乐舒适：非洲卫品龙头，产品多元，拓展中亚拉美。乐舒适是非洲市占率第一的纸尿裤（20）/卫生巾（14）品牌，24Q1-3营收3.3亿美元（+7.2），利润0.7亿美元（+54）,营收与利润受汇率波动影响。分产品看：婴儿纸尿裤为核心产品，发力重点卫生巾业务。公司主要产品主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等四大类，2023年收入占比分别为79、3、15、3。分区域看：公司收入主要来自西非东非国家。2024年西非市场波动，东非高增，拉美市场逐步开拓。24Q1-3，西非/东非收入分别为1.45亿（-2.8）、1.52亿美元（+17.2），占比43/46，2020年起进入秘鲁市场。核心竞争力：先发优势、本地化、渠道下沉。1）先发优势。中国纸尿裤/卫生巾是产品制造双领先的消费行业，乐舒适是最早进入非洲并完成本地化生产的卫品公司之一，目前在非洲8国拥有44条产线。借力国内产业优势与精细管理，与外资竞争成本优势显著。2）本地化渠道下沉。本地化深耕非洲超过15年，打通上游供应链与下游渠道，以批发模式建立了深度下沉、成熟稳固的销售网络，可触达核心经营国家80以上的本地人口，契合非洲地广人稀的市场特征。3）能力复制：公司目前销售集中西非、东非市场，新进南美市场有望复制成功经验。风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、汇率波动、地缘政治及宏观经济波动、第三方数据失真及数据更新不及时风险2

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N｜领先｜深度｜ 目CONTENT ONTE中泰TS所1行业概况：非洲是全球最具潜力的卫品市场

全球卫品市场：非洲/拉丁美洲/中亚增速显著优于其他地区新兴市场及其他主要地区卫品的市场规模（零售口径，亿美元）新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场有较高的增长空间。1）人口：19-23年非洲新生儿数量CAGR为1.5，20岁以下人口占比超过50。2023年，非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4700万、1000万及1900万，占全球出生人口的57.1、12.3及2.3。2）渗透率：非洲婴儿纸尿裤卫生巾渗透率仅为22.7和30.8。2023年，非洲/拉丁美洲/中亚的卫品市场规模分别为36、75、5亿美元，增速显著高发达国家，预计23-28CAGR分别为8/3.1/5。14141515151515151529694509213215129135138141143146148150152909293939495959697495151525253545555467471473475577579582856886273234363841454852381391400408416424434444454464500450400350300250200150100500201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E日本 中国 欧洲 北美5来源：乐舒适招股书，中泰证券研究所中亚拉丁美洲非洲非洲拉丁美洲中亚北美欧洲中国日本19-23CAGR6.7%2.8%4.6%1.4%0.9%2.2%0.6%23-28CAGR8.0%3.1%5.0%1.1%0.8%1.5%0.3%

婴儿纸尿裤：非洲市场规模24.2亿美元，预计23-28CAGR为7.1拉丁美洲中亚市场：拉丁美洲：2023年市场规模为48亿美元，19-23CAGR为2.5%。预计到2028年增长至55亿美元，23-28CAGR为2.7%。中亚：2023年市场规模为3亿美元。非洲市场：2023年，婴儿纸尿裤市场规模24.2亿美元，19-23年CAGR为6.1%，并预计于2028年增长至34.1亿美元，23-28年CAGR约为7.1%。其中，分地区看，2023年北非/西非/中非/东非/南非市场规模分别为7.8、8.4、1.4、3.3、3.3亿美元，预计23-28年CAGR分别为7%、6.5%、9.1%、9.3%、5.7%。611.6658