哈药股份-市场前景及投资研究报告-新班子，新气象，新作为.pdf

证券研究报告

哈药股份(600664CH)

新班子，新气象，新作为

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年4月25日│中国内地化学制药目标价(人民币):4.95

首次覆盖哈药股份给予“买入”评级，目标价4.95元（给予25年17xPE）。

哈药股份是一家老牌制药企业，2023年底以来在管理班子、管理制度、精

神面貌、经营改革上发生质变，我们认为2024年是业绩可持续增长的起点，

未来随着利润兑现与品牌重估，公司有望迎来估值提升。

2023年末公司换届，2024年提质增效

2023年底公司换届后变化较大：1）管理班子上，董事长由中信资本兼任更

换为哈尔滨国资委派驻，外聘职业经理人退出管理，哈药系重新执掌公司；

2）管理制度上，新董事会就章程、总裁工作细则、内控与激励制度作出调

整与完善，完善内控、优化激励，展现发展决心；3）精神面貌上，2019~2023基本数据

年外聘职业经理人管理下公司存在内外磨合问题，2024年新班子均为内部目标价(人民币)4.95

提拔，享有威望、可以凝聚员工共识，在对外交流、对内管理、经营细节等收盘价(人民币截至4月24日)3.71

方面焕然一新；4）经营改革上，营销班子更替负责人、去行政化、增加销市值(人民币百万)9,344

售、推行营销活动、加大合作力度，生产班子与研发班子也积极变革。6个月平均日成交额(人民币百万)286.49

52周价格范围(人民币)2.61-4.73

BVPS(人民币)2.07

经营改革推动收入增长，降本增效推动净利率提升

工业收入2023年53亿元、净利率3.4%，我们预计2024~2027年同比增股价走势图

长15~20%，净利率6.2%/6.8%/7.7%/8.5%：1）公司长期目标培育3个10

亿级（葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连）、4个5亿级、5个2亿级、10哈药股份

(%)沪深300

个1亿级的产品矩阵，我们认为核心产品品牌能量强、市场空间大、市场份68

额小，营销发力有望驱动工业收入持续增长；2）分部净利率来看，我们估48

算2023年OTC~6%、健康科技与GNC中国亏损，参考行业平均约10%，

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OTC、健康科技及GNC均有提升空间，带动工业净利率稳步提升。

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与市场不同的观点