潞安环能投资价值分析报告：高弹性的喷吹煤龙头，静待煤价反弹.docxVIP

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目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、高弹性的喷吹煤龙头 6

省属煤炭国企，行业唯一“专精特新” 6

国内喷吹煤龙头，煤炭业务贡献核心盈利 6

业绩周期波动大，盈利弹性表现突出 7

2、煤价反弹可期，静候上行周期到来 8

当前喷吹煤与动力煤比价处于历史低位 8

煤价经历低谷之后将重回上行周期 9

本轮煤价的低点将高于上一轮 10

煤炭总需求维持高位，喷吹煤需求有望上升 11

3、先进产能占比高，资产注入有潜力 13

公司矿井优质，先进产能占比高 13

集团资产注入具备较强潜力 13

4、盈利预测 14

关键假设 14

预测结果 15

5、估值分析 16

相对估值 16

绝对估值 17

6、投资建议 18

7、风险分析 18

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图1：潞安环能股权结构（截至2024Q3） 6

图2：潞安环能2015-2023年各业务营收（亿元） 6

图3：潞安环能2015-2023年各业务毛利润（亿元） 6

图4：公司喷吹煤产量和销量 7

图5：中国喷吹煤产量 7

图6：公司煤炭单吨售价和利润（元/吨） 7

图7：山西省主要上市煤企销售毛利率对比 7

图8：公司期间费用率走势 8

图9：公司税金及附加费用率走势 8

图10：山西坑口动力煤价格与喷吹煤市场价对比（元/吨） 8

图11：喷吹煤与动力煤比价处于2010年以来偏低水平 8

图12：国内动力煤均价与澳大利亚商品煤价格（元/吨） 9

图13：煤炭开采和洗选行业固定资产投资完成额（亿元） 9

图14：长协定价机制详解 10

图15：港口煤价与疆煤外运成本线（元/吨） 11

图16：新疆原煤产量具有季节性（万吨） 11

图17：中国火电发电量可能在2028年达峰 12

图18：国能集团技术研究院预测煤炭需求 12

图19：2018-2023年我国喷煤比（kg/t） 12

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表1：陕西地区批复煤矿单吨产能投资逐步提高 11

表2：潞安环能矿井产能情况 13

表3：潞安集团未注入上市公司矿井产能情况 14

表4：煤炭业务关键假设 14

表5：焦炭业务关键假设 15

表6：潞安环能收入拆分 16

表7：潞安环能PB在山西省煤炭公司中偏低 17

表8：绝对估值核心假设表 17

表9：DDM估值表 17

表10：敏感性分析表（针对不同Ke和长期增长率）（元） 18

表11：潞安环能盈利预测与估值简表 18

图1：潞安环能股权结构（截至2024Q3）

1、高弹性的喷吹煤龙头

省属煤炭国企，行业唯一“专精特新”

公司背靠山西省国资委。山西潞安环保能源开发股份有限公司（简称“潞安环能”或“公司”）成立于2001年7月19日，于2006年9月22日在上海证券交易

所公开发行上市。截至2024年Q3，潞安化工集团有限公司控制的公司股权比例为61.43%，实际控制人为山西省国资委。

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，公司公告，

公司是煤企中唯一的“专精特新”企业。2023年1月5日，公司发布公告宣布再次取得山西省科学技术厅、山西省财政厅、国家税务总局山西省税务局联合颁

发的《高新技术企业证书》，有效期3年，是全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，享15%企业所得税税率优惠。

国内喷吹煤龙头，煤炭业务贡献核心盈利

煤炭业务是公司营收和利润的主要来源。2023年公司煤炭、焦炭、其它业务占营收的比例分别为93%、6%、1%；2023年公司煤炭、焦炭、其它业务占毛利润的比例分别为101%、-2%、1%。

资料来源：资料来源：图2：潞安环能2015-2023年各业务营收（亿元） 图3：潞安环能2015-2023年各业务毛利润（亿元）

资料来源：

资料来源：

ifind， ifind，

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公司是国内喷吹煤龙头。公司的主要产品是动力煤、冶金喷吹煤等，2023年公司喷吹煤产量约2180万吨，占全国喷吹煤产量的26%，属于国内喷吹煤的龙头

企业。公司所处潞安产区的贫煤和贫瘦煤作为高炉喷吹煤使用，具有较大的优势，其拥有低挥发分、低灰分、煤灰熔融性高、热值高、特低硫、特低磷、反应性好、