流动性与机构行为跟踪：税期、MLF、政府债三重扰动.docxVIP

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周度流动性跟踪 4

资金复盘：汇率压力增大，资金面均衡偏松 4

存单复盘：存单一二级全面降价，买卖力量切换 5

下周关注：税期、MLF、政府债三重需求叠加，或打开降准窗口 6

周度机构行为和微观结构复盘 7

机构行为复盘：大行再现增配短债趋势 7

微观结构跟踪：债基久期小幅抬升 8

风险提示 11

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图1：央行投放和资金存量数据 4

图2：过去一周汇率情况 4

图3：新增国债发行进度 4

图4：新增地方债发行进度 4

图5：资金数量结构跟踪 5

图6：资金价格结构跟踪 5

图7：存单一级发行量情况 5

图8：存单一级发行价格变化 5

图9：存单二级交易量情况 6

图10：存单二级价格情况 6

图11：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） 7

图12：过去三周各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单） 7

图13：4月11日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今） 8

图14：基金和农商二级市场单日大额净买卖情况（不含存单） 8

图15：中长期债基久期 9

图16：中长期利率债基久期 9

图17：基金长债久期指数（不含存单） 9

图18：农商行和基金长债久期指数对比（不含存单） 9

图19：债市杠杆率走势（周频） 10

图20：分机构净融入规模变化（周平均） 10

图21：大行净融出规模 10

图22：主要非银（基金+其他产品+券商+保险）净融入规模 10

图23：10Y国开-10Y国债期限利差 10

图24：1Y国开-R001利差走势 10

表1：4月第三周资金日历 6

周度流动性跟踪

资金复盘：汇率压力增大，资金面均衡偏松

过去一周（2025年4月7日-2025年4月11日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：

1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期7634亿，央行投放7天期资金

4742亿，全周资金累计净投放4392亿，7天OMO存量下降至4742亿。

2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率贬值压力增大，贬值2个基点，逆周期因子运用仍较为明显。

图1：央行投放和资金存量数据 图2：过去一周汇率情况

7D+14D逆回购，亿

2021

2022

2023

2024

2025

央行本周操作-4392亿

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

01-0101-15

01-01

01-15

01-29

02-12

02-26

03-11

03-25

04-08

04-22

05-06

05-20

06-03

06-17

07-01

07-15

07-29

08-12

08-26

09-09

09-23

10-07

10-21

11-04

11-18

12-02

12-16

12-30

7.60

7.40

7.20

7.00

6.80

6.60

6.40

6.20

6.00

即期汇率-中间价*100：右 即期汇率 中间价

20

15

10

5

0

-5

25-03-10

25-03

， ，

3、政府债进度跟踪：

按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资-2724.5亿，年初至今净融资15056.3

亿，完成全年计划的22.3%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行650.35

亿，年初至今发行13044亿，完成全年计划的25.1%，进度明显高于去年同期。

按照发行起始日口径：截至4月13日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.39万亿，完成全年计划的69.5%。

图3：新增国债发行进度 图4：新增地方债发行进度

国债净融资 2021 2022 2023 2024 2025

120%

新增地方债

2021 2022 2023 2024 2025

120%

100%

80%

60%

40%

20%

100%

80%

60%

40%

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