华润饮料规模与效率并进，利润潜力逐步释放.pdfVIP

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港股公司深度研究

内容目录

一、包装水行业复盘：从价格升级到格局重塑5

1.1行业趋势：健康意识强化，家用场景扩张5

1.2行业回顾：新老品牌交替，集中度持续提升6

1.3行业展望：竞争逐步回归理性，龙头企业有望受益9

二、基本面分析：包装水龙二地位稳固，利润率具备挖潜空间10

2.1发展回顾：三十年深耕，从华南走向全国10

2.2营收情况：包装水仍为基本盘，品类和渠道持续扩张10

2.3成本费用：自产比例持续提升，规模效应有待释放12

2.4周转效率：运营效率优秀，ROE有待提升14

三、公司未来增长看点有哪些？15

3.1包装水：大包装差异化竞争，区域精耕提升市占率15

3.2饮料：产品差异化+渠道资源复用，有望延申第二曲线17

3.3盈利：随着自产比例提升，毛利率至少有3pct优化空间18

四、盈利预测与投资建议19

4.1收入和毛利率预测19

4.2三项费率预测20

4.3估值与投资建议21

五、风险提示21

图表目录

图表1：我国包装饮用水占软饮料比重达37.5%5

图表2：近十年来我国包装饮用水市场规模持续扩张5

图表3：2024年我国包装水年均人均饮用量为39.4L/人5

图表4：我国包装饮用水平均单价低于美、日等发达国家5

图表5：纯净水为包装水最大细分品类（单位：亿元）6

图表6：18-23年中大规格水增速最快（单位：亿元）6

图表7：2023年我国包装饮用水行业CR5为58.6%6

图表8：2023年我国饮用纯净水市场CR5为54.0%6

图表9：娃哈哈（左）和康师傅（右）包装水产品图片7

图表10：2006-2008年康师傅市占率提升较快7

图表11：2010年包装水行业开启提价8

图表12：15-19年CR3持续扩容8

图表13：15-19年老牌龙头失利，CR5下降8

敬请参阅最后一页特别声明2

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港股公司深度研究

图表14：20年以来量增驱动，价增放缓9

图表15：20-24我国包装水行业市场集中度提升9

图表16：24年行业龙头包装水收入下滑（单位：亿元）9

图表17：24年行业龙头包装水经营利润率下降9

图表18：农夫山泉小白瓶矿泉水已在线上渠道售卖10

图表19：娃哈哈绿瓶矿泉水开始在终端铺货10

图表20：公司仍以包装水为基本盘（单位：亿元）10

图表21：公司近三年饮料业务增速最快10

图表22：公司搭建起经销为主、直营为辅的销售模式11

图表23：公司在下沉市场过程中具有强大渠道开拓能力11

图表24：公司南部地区收入占比较高（单位：亿元）11

图表25：公司中部、西南、东部收入同比增速较快11

图表26：公司和龙头农夫毛利率差距较大12

图表27：公司合作生产伙伴服务费占比逐年降低12

图表28：公司销售费率明显高于其他同类企业13

图表29：公司销售人员数量多于体量相近的东鹏饮料13

图表30：公司管理费率处于行业偏低水平13

图表31：包装水企业研发费用投入相对较少13

图表32：21-24年公司净利率显著低于农夫14

图表33：农夫茶饮料、功能饮料经营利润率高于包装水14

图表34：公司应收账款及票据周转率处于较高水平14

图表35：公司应付账款及票据周转率有所下降14

图表36：公司存货周转率处于行业较高水平15

图表37：公司ROE处于行业中等偏低水平（单位：%）15

图表38：公司总资