策略专题报告：房价弱，但股市强的海外案例分析.docxVIP

目录

一、美国2009-2011年：房地产磨底，消费回升驱动牛市 5

房地产磨底未影响经济企稳回升，驱动股市走强 5

股市上涨的驱动因素：个人消费的恢复、制造业和出口的复苏 6

二、日本2012-2013年：房地产小改善，政府投资和量化宽松驱动牛市 10

房地产小反弹但经济走出长期低迷，股市开启长牛 10

股市上涨的驱动因素：公共投资增长、日本央行购买风险资产 12

三、德国2022-2023年：房价下跌，全球化和流动性驱动牛市 15

房价下跌经济衰退，但未影响股市走牛 15

股市上涨的驱动因素：企业全球化、股市流动性较好 17

四、房地产磨底，消费、投资、流动性可能成为A股牛市的驱动力 19

A股2014-2015年牛市：房地产和经济仍下降，流动性宽松驱动股市走牛 19

房地产磨底，消费反弹、投资回升、增量流动性或成为未来A股牛市的驱动力 21

风险因素 23

图目录

图1：2009年3月-2012年2月，标普500涨幅超过100（单位：点） 5

图2：美股底部反转略领先GDP回升1个季度（单位：点，） 6

图3：2009-2011年房价下跌，销售磨底（单位：万户，点） 6

图4：2009年Q4-2011年个人消费支出对GDP的贡献率较高（单位：） 7

图5：2009年下半年-2011年美国PCE同比增速整体走强（单位：） 7

图6：个人非住宅投资在2009下半年-2011年对GDP的贡献率较强（单位：） 8

图7：美国制造业PMI在2009-2010年持续回升（单位：） 8

图8：美国汽车新订单额2009年下半年开始持续攀升（单位：百万美元） 8

图9：美国出口同比增速从2009年下半年也开始从底部回升（单位：） 9

图10：东京房价在2012年末企稳，与股市牛市基本同步（单位：点） 10

图11：2013年之后日本GDP温和复苏（单位：点，） 11

图12：2013年CPI转正，GDP平减指数回升（单位：） 11

图13：2012年之后部分房地产指标有小幅反弹（单位：户，件） 12

图14：2013年公共投资增长较快（单位：） 12

图15：2013年日本商业销售额增速有反弹（单位：） 13

图16：2013年日本出口增速降幅收窄（单位：） 13

图17：2013年后日本居民金融资产配置股票占比提升 14

图18：2013年之后日本央行持有ETF资产规模持续大幅上升（单位：亿日元） 14

图19：2022-2023年德国房价跌，股市涨（单位：点） 15

图20：2022-2023年德国居民住房贷款利率快速上升（单位：） 15

图21：2022-2023年德国住宅建筑许可证数量持续下降（单位：件） 16

图22：2022-2023年德国经济增速持续下滑（单位：点，） 16

图23：2022-2023年德国通胀水平处于高位（单位：） 17

图24：DAX指数成份收入构成中海外占比大幅高于国内占比（单位：） 17

图25：德国交易所的年度成交金额在欧洲部分主要证券交易所中居前（单位：百万美元）.18

图26：DAX指数成分股行业分布（单位：） 18

图27：14-15年是最典型的流动性牛市（单位：点数，） 19

图28：2014-2015年投资持续下行（单位：） 20

图29：2014-2015年GDP增速也在下滑（单位：点，） 20

图30：2014-2015年居民资金较为活跃（单位：亿元） 20

图31：2014-2015年融资余额/流通市值比例快速上升（单位：点，） 20

图32：新房销售下滑的趋势可能已经触底（单位：万平方米） 21

图33：地产施工和竣工负值存在收敛迹象（单位：） 21

图34：2025年3月社零增速继续回升（单位：） 22

图35：制造业投资有韧性，基建投资也有所回升（单位：） 22

图36：2025年融资余额上升的速度变慢（单位：点，亿元） 22

图37：2025年ETF基金份额增长速度放缓（单位：亿份） 22

一、美国2009-2011年：房地产磨底，消费回升驱动牛市

1.1房地产磨底未影响经济企稳回升，驱动股市走强

美国房价从2006年中开始下降，过程中还受到次贷危机的影响，到2012年初持续下降了近6年的时间，但美股熊市仅持续1年半即开始企稳回升。2006年中-2012年初，受次贷危机影响，美国房价持续下降了6年，但标