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证证券券研研究究报报告告
PB-ROE在行业轮动中的应用与实践
——ETF系列研究
分析师：李正威
登记编号：S0500522090001
Tel：(8621)
Email：lizw@
2025年4月21日
一、理论推导
二、PB-ROE有效性测试
三、PB-ROE在行业轮动中的应用
目录四、PB-ROE改进
五、风险提示
2
一、理论推导
P：股票价格；B：账面价值；P/B：市净率
当某只股票的账面价值增速较快（g较大），同时
维持较高比例分红（d较大）时，其P/B在后续将倾
向于下降（d(P/B)为负）。
k：股票总回报率，包括股价变化与分红D（D/P）
假设公司将盈利全部转化为净资产的增长与分红，
则股票的预期净资产收益ROEg+d；同时假设股
票在特定时间内的现金分红为0（d0），则预期
ROEg。假设股票价格最终会向净资产收敛。
3
二、PB-ROE有效性测试
1、PB有效性测试
图1、PB因子在申万一级行业下的RankIC图2、PB分位因子在申万一级行业下的RankIC
uPB因子的RankIC值在2020年
6月以前主要为正（平均为
11.37%），2020年6月以后开
始转负（平均为-3.44%）；
uPB分位因子的RankIC值在
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