有色金属行业关键金属之钨投产项目追踪：巴库塔钨矿预计将于2025Q2商业生产，对全球钨供应增量贡献可观-250424-华西证券-16页.pdfVIP

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关键金属之钨投产项目追踪——巴库塔钨矿预计将

于2025Q2商业生产，对全球钨供应增量贡献可观

华西证券有色金属团队：

首席分析师：晏溶

执业证号：S1120519100004请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

分析师：熊颖

执业证号：S1120524120001

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2024年4月24日

巴库塔钨矿资源禀赋较好，开采条件有利

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，巴库塔钨矿是一个全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大WO3矿产资源量

钨矿（包括露天钨矿及地下钨矿），在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。截至2024年12月31日，根据《JORC规则》，佳鑫国际的巴库塔钨矿的

估计矿产资源量约为10950万吨含0.211%WO3的矿石（相当于23.15万吨WO3），包括9760万吨控制资源量(0.210%WO3)及1190万吨推断资源量

(0.228%WO3)，截至2024年12月31日，根据《JORC规则》指引，佳鑫国际的巴库塔钨矿拥有的可信矿石储量为7030万吨矿石，平均品位为0.206%

WO3，相当于14.45万吨WO3。巴库塔钨矿为矿体集中厚实的露天矿，预期露天采矿将减低采矿空间的限制，让佳鑫国际可使用重型设备及机械进行采矿

活动，具备良好条件，适合开发及开采。且根据独立技术报告，巴库塔钨矿的矿山服务年限剥采比预计为1.52，优于行业平均水平，巴库塔钨矿采矿条件有

利。佳鑫国际计划将巴库塔钨矿项目发展成为世界级钨矿开采项目。

巴库塔钨矿一期预计将于2025Q2商业生产，成本优势显著

佳鑫国际拟于巴库塔钨矿项目中分两期阶段进行运营，其中佳鑫国际预期于2025年第二季度展开巴库塔钨矿项目一期商业生产。一期目标开采及加工能力是

330万吨钨矿石或10,000吨╱天的钨矿。具体而言，佳鑫国际已于2024年完成加工厂综合体的建设及设备安装，并已基本建成配套设施。加工厂设备于2024

年7月开始进行单独测试，随后于2024年11月开始试生产，经过一个多月的设备测试及调试，项目建设已符合一期商业化生产的所有要求。二期预计

2027Q1商业生产：佳鑫国际亦已制定计划于2027年初进行二期商业生产，二期安装矿石分选设施后将增加至495万吨╱年或15,000吨╱天的钨矿。巴库塔钨

矿为露天矿，较地下采矿具有天然的成本优势，此外，佳鑫国际计划透过自卸车将采出的矿石从采矿场运送到粗碎站，粗碎后的矿石将透过两公里长的运输

带进一步运送到选矿厂的粗矿堆，预计可降低佳鑫国际的运输成本并提升运送安全。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，哈萨克斯坦的土地使用、水、电、

天然气及劳工成本相比其他大型钨矿所在的国家（如中国）更实惠且相对更低。

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近六年全球钨矿供给整体下滑，巴库塔钨矿二期投产后预计贡献全球产量的13%

根据USGS数据，预计2024年全球钨金属产量为8.1万吨，同比仅增长2%，其中中国产量预计为6.7万吨，约占全球钨金属产量的83%，中国主导全球钨供给

。2018-2024年，预计全球钨金属产量从8.11万吨下滑至8.1万吨，整体产量略有下滑，六年间CAGR为-0.02%；中国产量从6.5万吨增长至6.7万吨，六年间

CAGR为0.51%，增速缓慢；除中国外其他国家钨金属产量合计从1.61万吨下滑至1.4万吨，六年间CAGR为-2.30%，整体产量呈现下滑趋势。根据佳鑫国际

对巴库塔钨矿的生产计划，预计巴库塔钨矿2025年钨精矿生产量为5979吨，折算钨金属后约占全球钨预期产量的6%，此后，随着巴库塔钨矿一期项目的产

能爬坡以及2027Q1二期项目商业生产的实现，预计2028年巴库塔钨矿精矿产量较2018年大幅增长121%至132