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资本结构理论综述;;;;;传统资本结构理论;一、传统资本结构理论;;假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的

总资本本钱率〔Kg〕等于权益资本本钱率〔Ke〕

与负债资本本钱率〔Kd〕的加权平均值，该值也

被称作资本化率〔C〕。;杜兰特〔Durand，1952〕;在对“企业资本结构变动后资本本钱率是否也会变动以及

如何变动”的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。;1.净经营收益法〔独立假说〕;;净收益法通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值。该方法

认为公司的市场价值并非稳定不变，而是随财务杠杆的增大而上升。

其理论根底是：负债的本钱Kd和权益的本钱Ke均不受财务杠杆的影

响，在此前提下，如果负债本钱低于权益本钱KdKe，那么负债越多，

公司的加权平均资本本钱越低，因而公司的市场价值V越大。当负

债程度为100%时，Kg降至最低，此时V将到达最大值。;;该理论介于净收益理论和净经营收益理论两个极端理论之间。它认

为：适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险，

所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的，

但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和

权益资本的本钱就会上升，从而企业加权平均资本本钱就会增加，

因此企业确实存在一个可以使市场价值到达最大的最优资本结构，

这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。;;传统资本结构理论;;;;;TransAm公司目前的和拟议的资本结构;;;;;;;;;;;;;;;;;;假设折旧为0，资本性支出为0，NWC无变化。此时，来自资产的现金流量就等于EBIT减去税收。;;;;;MM含税模型定理1;;有所得税情况下，杠杆公司的市场价值资产负债比可写成：;无杠杆企业的价值仅是不含杠杆利益的资产价值。资产负债表说明了当增加债务D时，公司的价值增加了TCD，所以，上述资产负债表中左半局部的期望现金流量可写成：;上述资产负债表中右半局部，属于债权人和股东的期望现金流量合计可写成：;在无增长永续性假设下，所有的现金流量作为股利支付，流入公司的现金流量等于股东获得的现金流量，因此，??述两个式子相等：;两边除以E，整理后得：;两边除以E，整理后得：;将〔e〕代入〔d〕，整理可得：;将〔e〕代入〔d〕，整理可得：;MM含税模型定理2;P356【例17-4】权益本钱和公司价值

给定关于Format公司的信息：EBIT=151.52美元，TC=0.34美元，D=500美元，RU=0.2，RD=10%。问Format的权益价值是多少？其权益资本本钱是多少？WACC是多少？

〔提示：所有的现金流都是永续年金。〕;解：〔1〕权益的价值;解：〔2〕权益资本本钱;;;;;现代资本结构理论的开展;现代资本结构理论的开展;;税差学派与米勒均衡市场模型;税差学派的主要观点：法拉和塞尔文;税差学派的主要观点：贝南;税差学派的主要观点：斯塔普里顿;税差学派的主要观点：一个评价;米勒市场均衡模型：背景;1977年，米勒提出了一个把公司所得税和个人所得税包括在

内的模型来说明负债对公司价值的影响，这就是米勒模型。;米勒市场均衡模型：证明;米勒市场均衡模型：证明;米勒市场均衡模型：情形1;米勒市场均衡模型：情形2;米勒市场均衡模型：情形3;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：历史意义;米勒市场均衡模型：后续开展;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设;米勒均衡假设的实证应用;税收追随者效应;税收追随者效应;税收追随者效应：静态资产组合论点;税收追随者效应：动态杠杆论点;金与利维兰和麦克康奈尔合写的“财务杠杆追随者效应”一文，第一次从理论上全面、系统地探讨，并从实证上予以检验。他们指出，投资者作为税收引起的财务杠杆的追随者必然会自动分出类别，低个人所得税负的投资者将持有高财务杠杆企业的股票，而高个人所得税负的投资者那么持有低或没有财务杠杆企业的股票。;;;破产本钱主义：学院派观点;破产本钱主义：学院派观点;破产本钱主义：学院派观点;破产本钱主义：学院派观点;破产本钱主义：学院派观点;破产本钱主义：经验破产本钱主义;破产本钱主义：经验破产本钱主义;破产本钱主义：经验破产本钱主义;;权衡理论;权衡理论：最优资本结构理论;权衡理论：最优资本结构理论;权衡理论：最优资本结构理论;米勒对