南山智尚深度研究：新材料平台，机器人应用大有可为.pdf

[Table_yemei]南山智尚（300918）深度研究

1、关键假设

1）精纺业务：参考公司历史业绩，公司精纺业务营收相对稳定，基于2024年低基数，预计2025年公司精

纺业务营收小幅增长1%，2025-2026年随着下游服装行业需求回暖，公司精纺业务营收有望向2021-2023年

中枢修复，假设每年增长4%。参考公司精纺业务历史毛利率情况，假设2025-2027年毛利率稳定为35%；

2）服装业务：2025年服装行业面临国际需求仍承压，而国内需求回暖，假设公司服装业务营收增速3%，

2026-2027年叠加海外需求复苏，假设公司服装业务年均营收增速5%。参考公司服装历史毛利率水平，假设

2025-2027年公司服装业务毛利率35%-36%区间波动；

3）超高分子量聚乙烯纤维：销量方面，公司现有超高分子量聚乙烯纤维产能3600吨，目前满负荷生产，保

守假设公司后续不扩产，2025-2027年公司超高纤维销量稳定为3500吨。价格方面，随着行业出口政策明晰

及公司军用丝占比提升，预计销售均价将有所提升，假设2025-2027年公司超高纤维销售均价分别为8万元

/吨、8.3万元/吨和8.50万元/吨；

4）锦纶纤维：销量方面，公司规划8万吨锦纶长丝产能于2024年11月开始部分试生产，考虑到投产及爬

产周期及公司现有意向订单，我们预计公司2025-2027年锦纶纤维销量分别为2.5万吨、6万吨和8万吨。

价格方面，参考公司项目可研报告及生意社最新报价，假设公司2025-2027年锦纶长丝销售均价分别为2.16

万吨、2.07万吨和1.96万吨。

2、创新之处

我们复盘了南山集团旗下南山铝业从初级铝加工产品向汽车板、航空板等高端铝深加工产品的产业升级历程，

我们认为南山集团具备向前沿新兴领域开拓的基因和成功经验，南铝产品升级大的成功案例也将为南山智尚

新材料向人形机器人等新兴领域的开拓提供宝贵经验。

目前市场仍将公司作为灵巧手腱绳标的，我们率先提出未来不光是灵巧手腱绳，公司新材料在关节腱绳、机

器人外壳、内外骨骼、电子皮肤材料等领域的应用仍有挖掘潜力，后续公司相关产品的落地值得期待。

3、潜在催化

1）灵巧手腱绳送样特斯拉；

2）国内灵巧手腱绳持续性订单落地等。

敬请阅读本报告正文后各项声明3

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正文目录

1.南山智尚:毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台6

1.1.毛纺一体化领军者，布局化纤新材料6

1.1.传统毛纺稳中向上，新材料布局成效初显8

2.借鉴南铝产业升级经验，集团赋能公司新材料开拓10

2.1.从南铝汽车板布局看集团前沿领域拓展基因10

2.2.背靠南山集团，新材料拓展协同赋能12

3.UHMWPE：高端丝国产替代，机器人大有可为14

3.1性能优异应用广泛，高端产品逐步实现国产替代14

3.2机器人应用：手部腱绳传动或成主流，其他应用潜力无限17

3.3超高技术领先产能满产，腱绳进展顺利已落地小规模订单21

4.锦纶长丝：长期需求向好，产能落地业绩逐步释放23

4.1民用服饰首选纤维，多影响共振需求向好23