”东升西降“系列之二，贸易战难以持续：美国的软肋.pdf

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目录

一、行有不得，反求诸己，贸易战没有赢家1

1.1贸易赤字只是表象，互利共赢才有出路1

1.2自由贸易与贸易战，一个简明经济原理1

1.3贸易战主要工具、典型过程和本轮进展2

1.3.1主要工具：进出口、产业、金融等措施2

1.3.2典型过程：斯霍关税、尼克松冲击、广场协议和特朗普关税3

1.3.3本轮进展：对全球加征关税，引发股债汇动荡4

二、美国虽强，仍有软肋：贸易战九大软肋5

2.1国债其一：既计价经济衰退，又计价信用违约5

2.2股市其二：科技七巨头领跌，指数估值全回撤6

2.3美元其三：铸币稳定被动摇，美元跌破荣枯线7

2.4通胀其四：短期滞胀扰动大，中期衰退概率高9

2.5产业链其五：沿规模和集中度，冲击涟漪渐散开10

2.6居民企业其六：零售和汽车销售，是关键前瞻信号11

2.7房地产其七：早期拖欠率上行，房价或需去泡沫12

2.8经济结构其八：服务消费占比高，产出效率或下移13

2.9软实力其九：电影上映恢复弱，赴美旅游人数降14

三、闻过如改，善莫大焉，贸易战难以持续15

附录A1930年美国《斯姆特-霍利关税法案》后的全球贸易反制17

附录B2024年美国海关进口总额：HTS2分类明细与我国占比18

附录C2024年美国海关出口总额：HTS2分类明细与我国占比21

风险提示26

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图表目录

图表1：美国的“双赤字”问题：财政赤字和贸易赤字1

图表2：自由贸易潮流浩浩汤汤：全球贸易总额占GDP比重2

图表3：贸易战的部分主要工具：进出口、产业、金融等2

图表4：美国发动的四次典型贸易战：商贸出口的冲击过程，全球、美国和其他国家3

图表5：美国发动的四次典型贸易战：货币汇率的冲击过程，美元、黄金和其他币种3

图表6：1930年美国《斯-霍关税法案》之后：本币贬值和贸易反制的经济体数量4

图表7：特朗普全球加征关税：新一轮贸易战引发美国股债汇三杀4

图表8：四次典型贸易战时期：美国和同期主要经济体的出口份额5

图表9：美国国债收益率：冲击之后，短线上行5

图表10：美国国债违约互换：CDS上行幅度更大5

图表11：美国跨境资金：海外官方长期资金流出6

图表12：美国国债持仓的占比分布，2025年2月6

图表13：美国股市下跌：美股“科技七巨头”领跌6

图表14：美国股市下跌：估值从历史最高水平回撤7

图表15：储备货币的应有功能：储值、交易和计价7

图表16：美元指数下跌v.黄金价格上涨7

图表17：全球外汇储备：各币种资产占比8

图表18：全球外汇储备：各币种资产规模8

图表19：全球外汇储备：美元资产和美债8

图表20：全球外汇储备：美元资产和黄金8

图表21：全球黄金储备：前15大储备国家和地区