工业行业FPSO市场有望迎来量价齐升.docx

正文目录

投资要点 4

我们与市场观点不同之处 4

海洋油气开发前景广阔，融资约束减弱后订单有望回补 5

海洋油气开发经济性提升，主流生产平台FPSO有望受益 5

融资约束下油价对于FPSO订单指示“失灵” 7

为什么我们认为目前的融资环境正在改善？ 10

未来三年FPSO订单可预测性强，数量中枢预计为12艘 13

Pre-FEED、FEED以及FID为FPSO项目的重要节点 13

根据各项目所处阶段判断25-27年FPSO订单中枢约12艘 13

产能瓶颈与结构性变化引领FPSO市场迎来量价齐升 16

总包商订单饱满，分包商产能紧俏 16

总包商：格局呈现集中化趋势，头部公司在手订单饱满 16

船体制造：新加坡产能大幅收缩，中国承接全球过半订单 16

上部模块：中国、新加坡、巴西三分天下，中国厂商产能是最后空地 19

结构性变化与产能占位需求推动订单价值量提升 20

新建与大型化趋势显著提升单船价值量 20

需求端急于占位产能，制造端议价能力增强 21

受益于FPSO订单量价齐升，制造端企业24年业绩向好 22

中国FPSO制造端企业稳中求进，前景可期 24

投资建议：关注FPSO量价齐升下产能占位与技术升级标的 27

风险提示 28

图表目录

图表1：预计2018~2025年海域油气项目共支出1.25万亿美元，占支出总额的73.4% 5

图表2：预计2030年深海原油和北美页岩油气盈亏平衡价格分别为31和36美元/桶 5

图表3：预计2025年全球海上油气项目资本开支将达到1594亿美元，同比+28% 6

图表4：近十年海上油田发现中深水和超深水占比显著提升 7

图表5：FPSO订单平均单船载重量DWT呈上升态势 7

图表6：FPSO为现存移动式生产平台中的主流装置 7

图表7：2023年以来油价中高位运行，FPSO订单数量却有所下降 8

图表8：能源投资逐渐转向清洁能源领域，化石燃料空间被挤压 8

图表9：Petrobras的偿债压力近年来有所减轻 9

图表10：2020年后息差与基准利率变化趋于一致 9

图表11：项目IRR与融资利率的关系——油公司对于融资成本的敏感度低，而总包商的敏感度较高 10

图表12：在产油田产量与新在建产量下石油供需仍存在缺口 10

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表13：SBM三种合同模式的现金流情况 11

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

图表14：三种合同模式下总包商财务运营情况 12

图表15：FPSO项目在进入EPC建设的重要阶段包括Pre-FEED、FEED、招标以及FID 13

图表16：未来三年FPSO订单节奏可见性强 14

图表17：预计25-27年FPSO订单数分别为15、12、11艘 15

图表18：FPSO主要总包商的船队规模与业务简介 16

图表19：租赁总包商FPSO在手订单分布较为集中，Seatrium、MODEC和SBM位居前列 16

图表20：分地区看，新加坡承接过去大部分历史订单（1985-2024） 17

图表21：分企业看，吉宝和胜科海事在船壳领域地位领先（1985-2024） 17

图表22：吉宝在2011年历史高峰时期共有20个船厂，目前仅剩7个在运 17

图表23：胜科海事旗下船厂由9家缩减到6家 18

图表24：中国船厂FPSO在手订单16个，占全球70%的份额 18

图表25：中集来福士、上海外高桥等在手订单位居前列 18

图表26：中国船厂在手订单饱满，远超历史最大交货量 19

图表27：新加坡与巴西主要厂商上部模块订单饱满，仅有中国厂商仍具备可观的产能弹性 19

图表28：FPSO新建船比例不断上升 20

图表29：二手油船与新船价差收窄 20

图表30：MODECFPSO订单日桶油产量上升且EPC金额上升 21

图表31：对于总包商而言大规模FPSO的项目经济性提高 21

图表32：新船成交结构中，集装箱和LNG船近年占比显著提升 21

图表33：Seatrium在手FPSO订单 22

图表34：Seatrium24财年在手订单金额为232亿新元 22

图表35：Seatrium24财年收入93亿新元，同比+39% 22

图表36：Seatr