食品饮料行业定期报告：市场震荡前行，内需主线确立.docxVIP

正文目录

白酒 3

啤酒 3

软饮料 3

预调酒 4

乳制品 5

休闲食品 5

代糖 6

调味品餐产供应链 7

烘焙供应链 8

保健品 8

餐饮 8

宠物 9

黄金珠宝 10

风险提示 10

白酒

白酒板块本周下跌1.75%，龙头酒企贵州茅台/五粮液/泸州老窖/汾酒/洋河/古井分别变动-1.02%/-2.05%/-4.89%/-4.06%/-1.11%/-3.37%。近期白酒板块仍处于基本面改善不明显，Q1季报个别企业不确定性增强的情况。因此板块表现依然较弱。

但是我们认为，外部环境的改善预期较强，产业基本面也处于调整的低位，应该重视个股的配置价值。回看年初以来，政府工作报告把扩大内需作为工作任务的第一条，明确三方面发力点：1）提升消费能力、2）增加优质供给、3）改善消费环境。结合《提振消费专项行动方案》的发布，民营企业座谈会、万科偿债进展以及促销费政策等等，我们认为顺周期板块情绪在Q2会逐步好转。当前，白酒企稳龙头企业带头降速，降低业绩要求的情况下，市场的健康度在变得更好：主导产品价格稳定，渠道库存逐步出清，渠道心态更稳定，为市场修复做好了充足的准备。

白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面。板块仓位回落幅度及时长相充分，具备配置属性。建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、泸州老窖，alpha势能延续的汾酒、迎驾等。

啤酒

本周，青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

-2.75%/-1.43%/1.41%/-1.92%/5.73%/-1.03%

销量方面，我们预计25年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于此前高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2025年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为3.34%/-4.8%/-1.75%/6.1%/0.38%/-0.14%/-6.13%，对比食品饮料板块的超额收益分别为4.7%/-3.44%/-0.39%/7.46%/1.74%/1.22%/-4.77%

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料;2）基本面具备积极预期的香飘飘。

预调酒

市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。

从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。

从行业出发，我们认为当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。

我们认为，当前我国预调酒行业未来发展预计有三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2）“她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；