总量“创”辩第101期：确定性的基本盘.docxVIP

【宏观张瑜】以确定性应对不确定性

宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

中美博弈背景下，通稿提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

从经济金融环境看，美方具有高度的不确定性，而中国方面最大的特征就是“确定性”，其内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。同时，中国政策致力于维护“确定性”，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”等。

对投资的启示是：中国金融市场波动率或会小于美国。对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持“关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式

（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。

相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，

即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

1、财政“加紧”，货币金融“新工具”。二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，

如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得

关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

2、大力发展服务消费：通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

3、产业方面帮困助优。通稿提出要多措并举帮扶困难企业；创新推出债券市场的“科技板”等。

4、改革开放+企业走出去：“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。

5、地产总体思路依然是控增量+化存量。

6、保民生与就业：底线思维意味着社会托底性会增强。

具体内容详见研究所2025年4月26日发布的报告《【华创宏观】以确定性应对

不确定性——从投资视角学习4.25政治局会议精神》。

【策略姚佩】内需压舱石

维持黄金坑判断，政治局会议对内稳信心

大势研判：继续维持当下布局黄金坑的观点。我们依然维持此时市场仍处于黄金坑的判断，当下回调即是配置机会。并且我们也维持年度策略《再通胀牛市》观点，即国内双宽政策将持续对抗价格低位、资产抛售负向螺旋下的企业盈利收缩，从而最终实现扭转私人部门信心。站在当下二季度时点，对于政策端的市场预期应更多放在既有政策的加速实行完毕，年内增量政策或需要等待7月政治局会议基于二季度经济基本面的进一步磋商。

政治局会议整体重心在对内稳信心，货币财政重心为加速既有工具的使用。1）对外凸显不确定性，对内稳定私人部门信心。整体来看会议对外部的看法表述，“国际经贸斗争”是历届政治局会议首次提出，同时对应表述“外部环境急剧变化的不确定性”，表明政策

端或认为外部的不确定性将延续相当长的一段时间。由此可以看到整体政策框架重心发生变化，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”被定为重要政策目标，意味着稳定私人部门信心，使其资产负债表稳定后，宏观政策的效力才能够有效传导向下，既包括财政政策的快速使用、也包括货币政策最终实现宽信用的效力。2）货币财政政策：加速既有工具的使用。会议强调表示“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“加紧实施”和“用好用足”充分印证我们此前观点，即政策端当下对财政货币重心在于既有工具的加速使用，新增期待或需等待7月“根据形势变化及时推出增量储备政策”。既有工具来看，财政政策的地方新增专项债今年至今发行进度达26%，两会部署空间仍充足；货币政策则在去年12月政治局会议提到“适度宽松”后更多为定向稳定各类主体使用，如针对股票市场的流动性支持，至今近5个月利率按兵不动一方面考虑稳汇率目标，另一方面也对外部冲击充分留有后手。

对于细分领域的相关政策表述主要包括：1）外贸：稳主体与多元化布局。2）服务：消费扩容与供给侧改革。3）科技：自主可控与产业升级。4）地产：防风险与新模式转型。5）基建：加力提效与结构性调整。

扩内需+自主可控主线梳理

在外部冲击不确定性延续的背景下，内需与自主可控产业链所代表的较强确定性将成为资本市场关注重点，基于本周华创研究所召开的两大系列电话会“内需压舱石”、“大科技自主可控”，报告结合策