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证券研究报告|海外市场月报
2025年04月27日
海外市场月报
警惕衰退交易
证券分析师
薛威[Table_Summary]
投资要点：
资格编号：S0120523080002
邮箱：xuewei＠4月（截至25日）全球股市涨跌参半。美国三大股指表现分化，纳指小幅上涨；
谭诗吟欧洲三大主要指数表现分化，德国DAX指数小幅上涨；亚太市场涨跌参半。
资格编号：S0120523070007
博弈缓和，联储松口。白宫与联储在4月的博弈引发美元资产抛售冲击，股债汇
邮箱：tansy＠
三杀的冲击一度对市场造成恐慌；但随着白宫主动缓和对外关税战的强度，同时
表态无意解雇鲍威尔，紧张局势出现缓和，止住了美元资产的抛售；随着油价反
弹受阻、通胀预期上行幅度符合预期，联储理事沃勒与克利夫兰联储主席哈马克
关于降息前景松口，带来了美元资产的进一步修复，叠加美英共同表态贸易谈判
取得进展，降息交易的抬头与关税冲击的缓和，共同改善了风险偏好，随着风险
资产价格的企稳反弹，金价结束狂飙逐步开始筑顶。
警惕盈利冲击，衰退交易或至。在白宫与联储博弈缓和、美国对外经贸谈判出现
进展的带动下，全球风险偏好回归，但是特朗普上台以来的冲击或将体现在宏观
经济数据上，市场对经贸谈判的关注度会逐渐细化，对联储降息的期待也变得浓
烈，市场预期或出现反复，从而演化为对市场的压制。在宏观经济数据层面，联
邦政府和从事ToG相关业务企业在4月的大规模裁员或将体现在非农数据上；关
税战的冲击也会体现在PMI与就业、通胀等分项数据上；能源、食品价格回落与
日用品价格上行对通胀影响也存在较大变数。伴随着就业与消费转弱，经济增速
放缓或反映在美股乃至全球股市的盈利冲击上，并可能在五月诱发衰退交易。从
经贸谈判角度看，虽然印度、英国与美国的谈判相对顺利，但目前仍未达成最终
协议，结合白宫与特朗普本人在《时代周刊》采访中透露的信息，五月将有一些
交易达成公布。但经贸谈判出现反复的概率仍然较大，最终的谈判进度也或放慢
导致五月并没有公布能满足市场期待的协议内容，造成关税冲击的回归，进而加
大对市场的负面冲击。从联储降息的视角看，虽然沃勒与哈马克的表态偏积极，
但鲍威尔在IMF会议上发表的演讲对央行独立性进行了精彩辩护，加上Nick
Timiraos在X上发文表示外界对哈马克的观点产生了误读，可见联储内部尚未就
降息前景达成共识，考虑到预防式降息会引发“联储行动受白宫干预”的嫌疑，
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