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行行业专题研究业专题研究||银银行行
2025年4月28日
证券研究报告
[Table_Title]
银行行业
结构性货币政策工具投放规模前瞻
[Tabl
分析师：倪军分析师：许洁分析师：林虎
e_Author]SAC执证号：S0260518020004SAC执证号：S0260518080004SAC执证号：S0260525040004
SFCCE.no:BNU965
021021021
nijun@xujie@gflinhu@
请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_Summary]
核心观点：
⚫2025年4月政治局会议提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩
大消费、稳定外贸等”，发挥“准财政”功能。根据央行披露，截至2025年一季度末，共推出结构性货币政策
工具20项，当前存续10项，余额合计5.9万亿元。
⚫结构性货币政策工具的使用是央行重要的逆周期调控手段之一，经济承压阶段政策工具运用频率明显提升。如
2021年经济修复下结构性工具余额增速仅为-2.33%，2022年结构性工具使用频率提升、余额增速达25.81%。
2024年四季度，央行新设立证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款两项支持资本市场的工具，
结构性货币政策工具运用范围进一步拓宽。
⚫回溯历史的使用情况，2015至2016年、2020年、2022年四季度三个阶段结构性货币政策工具使用规模显著
增加。15至16年的高增长来源于PSL的高速投放，两年结构性货币政策工具共新增投放约2万亿，用于支持
棚户区改造的货币化安置；2020年的高增长来源于支小再贷款的投放，全年共新增投放6940亿元；2022年
四季度的高增长源于PSL的高增长。PSL单季度净投放5047亿元，用以支持基础建设、保交楼等重大工程，
全年结构性货币政策工具净投放1.32万亿。参照历史经验，结构性货币政策工具发力阶段单年净投放额在0.7
~1.3万亿元之间。
⚫结构性货币政策工具既需关注央行批复总额度也需观察实际投放力度。除3项长期性工具外，17项阶段性工具
涉及科技创新、制造业、基础设施、房地产、普惠、民营、证券市场、设备改造。而截至2024年9月，除碳
减排支持工具（5351亿元）、抵押补充贷款（2.58万亿元），民企债券融资支持工具（Ⅱ）、科技创新和技术改
造再贷款、保障性住房再贷款实际运用规模有限，存续余额分别为0亿元、7亿元、162亿元。
⚫风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。
识别风险，发现价值
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