证券行业市场前景及投资研究报告：公募重磅改革，加速生态重塑.pdf

核心观点：

1、高质量发展方案的背景与概况

为践行金融工作的的政治性与人民性，实现行业功能性和盈利性的有机统一，证监会印发重要方案，着力督促基金公

司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有望推动行业高质量发展，重塑行业生态。

2、新方案下未来行业会有何变化

（1）投资考核方面：①系统化改革考核机制，加强长周期与投资者盈亏情况考核，将机构与投资者的利益高度绑定；

②薪酬制度改革，报酬与业绩挂钩后基金经理将更重视产品业绩，产品业绩的稳定性将提高。根据wind数据，2024

年末主动权益产品中三年期业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的占比约65%，在制度约束下，未来这一比例有

望降低。此外，为了不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准指标内权重较高的行业，尤其是与基准里的比例相比，

主动权益当前低配的行业，非银、银行有望受益；③重视投研团队建设，加深投研专业化。

（2）基民成本方面：①合理降低销售费率：前端认申购费、销售服务费将随着政策引导合理下降，后端客户维护费

占管理费收入比重已经从2021年的31%下降至2024年的28%，且未来三阶段费改或将继续下降客户维护费；②管理

费率逐步下降：受费改影响，2023年主动权益基金平均管理费率为1.14%，较2022年的1.37%显著下降，2024年进

一步微降。展望未来，在浮动管理费率的机制下，平均管理费率或继续下行，降低基民成本。

（3）基金产品方面：预计基金公司将优化产品结构。①增加浮动费率产品，但目前只对新增产品进行要求。我们选

取截止2024年末管理规模排名前10的基金公司产品进行统计，2024年新发主动权益基金数量48只，按60%计算，

浮动费率的产品约29只。若推广至全行业，根据2024年全行业新发主动权益产品数量计算，浮动费率产品约161只；

②大力发展权益基金。2024年末我国权益基金规模占公募基金总规模比重为22%，2023年末美国的占比为64%。将权

益基金占比纳入评价体系、优化权益类基金注册安排后，未来权益产品的整体规模有望扩大；③加大指数产品的开发，

指数产品将成为权益基金规模扩张的重要抓手。2023年美国指数型基金规模占比为23%，我国占比仅11%。2021年以

来，被动型基金增速显著跑赢主动型基金，2024年被动型基金规模占比17%,较2018年大幅提升11pct。在新的考核

机制下，为求业绩回报的稳定性，主动权益产品的配置选择可能向业绩基准靠拢，业绩收益率的波动性会降低但收益

率高度也可能下降，因此指数型产品的吸引力将增强，指数产品具备优势的公司也有望展现更强的利润表现；④扩大

“固收+”产品规模。未来含权类产品的审核流程将优化，政策也鼓励加大含权中低波动型产品创设力度，发展“固收

+”产品符合监管导向。且主动权益产品采取浮动费率机制后，“固收+”产品“进可攻、退可守”的优势更加凸显。

（4）产品销售方面：销售环节将健康化，销售机构会更重视保有规模与投资者盈亏。基金公司或将①重点发展投顾

业务，拓宽收入，增强收入的稳定性；②头部资金实力强劲的公司也可能加强直销平台搭建，降低对渠道的依赖。

（5）行业格局方面：行业分化或加剧，集中度有望提升。美国基金公司规模CR5在70%左右，我国公募CR5在40%左

右，集中度还有较大提升空间。头部投研实力强的公司具备优势，但中小机构也有可能进行差异化发展实现弯道超车。

投资建议：

方案有望打破原先“旱涝保收”的制度，将评价、考核、薪酬等与业绩挂钩，增强基金公司、代销机构、投资者利益

的一致性，引导行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有利于基金行业高质量发展与资本市场健康发展。

投资标的方面，我们认为：（1）ETF具备优势的基金公司的母公司受益；（2）低配的个股受益。

风险提示

1）公募基金行业政策推进不及预期；2）政策落地后改革效果不及预期。

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行业深度研究

内容目录

一、高质量发展方案的背景与概况4

二、新方案下未来行业会有何变化7

1、投资考核方面7

2、基民成