保险行业市场前景及投资研究报告：资负并举，循序渐进，低利率.pdf

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ

保险Ⅱ行业深度报告

资负并举，循序渐进——低利率下保险业的2025年05月11日

困境与出路系列报告（三）

增持（维持）

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投资要点

◼我们认为防范和化解利差损需要资负并举，负债端调整更为关键。利差

损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成

本是最关键也最基础的措施，而投资收益率与资本市场整体环境相关性

较大，难以在短期内迅速提高收益率水平。并且，由于利差损的解决需行业走势

要较长时间，需要其他业务利润的贡献，即死差益和费差益，而这必须

保险Ⅱ沪深300

要通过负债端业务结构的调整才能实现。46%

40%

◼负债端：聚焦负债成本管理，降低预定利率，调整业务结构。1）紧跟34%

28%

监管引导，及时下调预定利率水平。2023-2024年监管两次全面下调人22%

16%

身险预定利率，并且建立了与宏观利率指标相挂钩的预定利率动态调整10%

4%

机制。根据相关机制以及中保协最新披露的预定利率研究值，我们预计-2%

-8%

-14%

2025Q3可能继续下调预定利率，险企负债成本有望继续优化。同时，2024/5/132024/9/102025/1/82025/5/8

目前分红险和万能险实际分红/结算利率也受到“限高”管理，万能险新

规提出最低保证利率可调，都有助于进一步缓解利差损风险。2）调整

相关研究

业务结构，降低对利差的依赖。一方面，保障型产品NBVmargin水平

更高，并且以死差和费用贡献为主，利差占比较小，盈利空间对利率变《负债端持续改善，利差损风险逐步

动敏感性相对更低。另一方面，分红和万能等浮动收益产品的投资风险缓解——保险行业2025年中期投资

由保险公司和投资者共担，保险公司保证部分成本更低，有助于降低利

策略》

差损风险。2025年行业已经普遍积极推动分红险转型，各上市险企已经

取得积极成效。3）全面落实报行合一，防范费差损。2023年8月起银2025-05-03

保渠道已经率先开始执行报行合一，根据金监总局披露，初步估算银保《保险行业2025年一季报回顾：可比

渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%左右。2025年4月个险口径下NBV继续较快增长，产险COR

渠道报行合一要求正式落地。我们认为，全面落实报行合一对于防范费

差损、稳定险企经营具有重要积极意义。显著