5月大类资产配置展望：关税风险提升防御资产配置价值.pdf

金融工程

正文目录

一、A股：中短期看好程度均有下调，重点关注行业配置结构4

1.1.A股中期观点：维持看好，但关税影响降低看好程度4

1.2.A股短期观点：暂别超跌反弹，等待情绪再起5

1.3.重点关注行业配置结构6

二、债券：关税影响利率中枢下移，转债配置性价比提升8

2.1.关税影响利率中枢下调，短期交易趋势中性偏多8

2.2.可转债期权定价性价比提升，正股估值较低12

2.3.固收多资产配置组合表现13

三、黄金：避险情绪继续支撑黄金价格，黄金配置确定性高于黄金股15

3.1.黄金走势复盘与展望15

3.2.黄金配置确定性高于黄金股17

四、机构投资者配置行为跟踪17

4.1.保险机构：权益配置有望持续提升18

4.2新关税政策下海外资金对中国股票的配置情况20

图表目录

图表1.中证800月度收益拆解，今年估值下降为负贡献4

图表2.中证800估值较去年底下行约4.53%4

图表3.A股ERP仍处高位，风险偏好角度有拔估值潜力5

图表4.关税影响或拖累基本面修复进程5

图表5.A股市场中性观点：维持谨慎看多，但程度下降预测）5

图表6.A股短期择时模型近1年表现优异6

图表7.最新A股短期择时信号汇总6

图表8.电子、基础化工、有色金属行业的中期和短期盈利增速均有所改善7

图表9.根据公开发布报告《行业动量策略的改进与ETF组合落地》构建的PMS组合表现8

图表10.信用利差与A股股权占比9

图表11.A股上市公司（除金融）口径下权益与债市ROIC9

图表12.规模以上工业企业口径下的权益与债市ROIC9

图表13.ROIC与市场利率的2025年预期判断（括号内为较上月增减量）10

图表14.不考虑关税影响下的利率中枢判断（括号内为较上月增减量）10

图表15.利率长、中、短周期视野下的趋势突破信号（最近1年）11

敬请阅读末页的重要说明2

金融工程

图表16.公募中长期纯债基金久期走势11

图表17.转债市场期权估值水平12

图表18.转债市场便宜券数量占比12

图表19.可转债市场4月指数及估值走势12

图表20.可转债正股PB估值水平13

图表21.固收多资产配置组合大类资产配置占比14

图表22.基于可转债正股PB估值的转债比例（预算5%）14

图表23.基于可转债期权偏离度的转债比例（预算5%）14

图表24.基于利率债长周期择时指标的利率债比例14

图表25.固收多资产配置组合净值14

图表26.固收多资产配置组合持有1年滚动收益率14

图表27.固收多资产配置组合收益风险统计（2016.12.31至今）14

图表28.固收多资产配置组合逐年收益统计14

图表29.经济政策不确定性指数水平与期间伦敦金的持有年化收益15

图表30.美国经济政策不确定性指数与金价走势对比16

图表31.美元为唯一世界货币下黄金估值计算16

图表32.考虑世界储备货币结构的黄金估值指标16

图表33.黄金股超额收益与黄金现货的相关性更强17

图表34.黄金股ROE变化与黄金现货的相关性17

图表35