2025年5月信用债市场展望：信用债价值从“迟滞”到“补涨”.pdfVIP

证券研究报告

信用债价值从“迟滞”到“补涨”

2025年5月信用债市场展望

证券分析师：黄伟平A0230524110002杨雪芳A0230524120003

张晋源A0230525040001

2025.5.6

主主要内容要内容

◼信用策略：票息策略占优，建议关注3年以内（尤其是2-3年）中短端下沉策略（但需要保持底线思维），以及关注流动性预期修复后信用债套息加杠杆

的价值，建议保持适度久期，可适度挖掘3-5年（尤其是4-5年）中高等级信用债的价值。

✓3年以内（尤其是2-3年，信用利差保护空间相对较足）中短端下沉策略可能相对占优，在隐债置换、土储专项债逐步落地等化债政策推动下，城投领域

的中短久期下沉策略的性价比更高。

✓此外，二季度货币财政配合或在央行目标函数中处于靠前地位，随着资金利率回归常态化，信用债套息空间仍处于修复的通道中，后续如果资金利率中

枢进一步下移，中短端行情有望进一步演绎。投资者可以结合资金面情况对中短端信用债通过加杠杆套息策略增厚收益。

✓建议保持适度久期，可适度挖掘3-5年（尤其是4-5年，骑乘收益更高、持有收益率保护空间更足）中高等级信用债的价值，重点关注隐含AA+及以上中

高等级二永和普信的价值。

◼城投债：关注化债和土储专项债的推进可能带来的短久期下沉机会

✓2025年土储专项债规模或在5200亿-1.08万亿元，当前发行规模不足1000亿，后续尚有较大发行空间；根据中指研究院不完全统计，截至4月末，共15

个区域发布土地收储公告，拟收储总规模为1548.14亿元。

✓考虑到本轮土储专项债用途更偏向于收储存量土地，减轻城投平台资金压力，中部区域及化债重点区域公告拟收储规模后续或有较大规模增长，可以地

市为维度，重点关注本轮可能获较大规模土储专项债、且有一定超额收益的地市（如枣庄、新乡、绵阳等），短久期下沉挖掘收益。

◼产业债：关税冲击和基本面校验叠加期，资质下沉需谨慎

✓当前多数行业产业债仍面临估值性价比较低和基本面仍待改善的困境，在关税冲击和基本面校验叠加期下，对产业债领域主体资质下沉需谨慎，收益挖

掘可以适度关注高等级适度拉久期、行业或品种短久期下沉的机会。

◼银行二永债：关注后续资金转松后的波段交易机会

✓当前二永仍面临有胜率、但赔率下降的局面，利差进一步下探或需要资金显著转松等外生推动力。短期内二永利差可能呈现窄幅震荡的特征，交易的难

度在上升。因此建议短期内仓位不宜过重，关注后续资金转松后的波段交易机会（4-5年期高等级3年以内适度下沉隐含AA/AA-级）。

风险提示：警惕境外弱资质城投债不按时兑付的风险、宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、机构负债端扩容不及预期或赎回压力超预期

证券研究报告3

主要内容

1.4月信用债市场回顾：供给回暖，但行情偏弱

2.5月信用债市场展望：信用债价值从“迟滞”到“补涨”

3.策略展望：票息策略占优，保持适度久期

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11.1.1一一级级市市场场回顾：回顾：44月月传统信用债发行及净供给环比均有所回暖传统信用债发行及净供给环比均有所回暖

◼一级市场：2025年4月传统信用债发行量和净融资分别为14929亿元和2427亿元，发行量及净供给环比均有所回暖。

✓分产业债和城投债来看，产业债发行量及净融资均环比上行，城投债发行及净融资均小幅下降。具体来看，产业债发行环比上行，净融资转

正（4月发行和净融资分别为9464亿元和3065亿元）；城投债发行环比下行，净融资继续为负且净融出扩大（4月发行和净融资分别为5466

亿元和-639亿元）。

2025年4月传统信用债发行和净融资环比均上行（亿元）