2025年一季度债基前五大持仓信用债观察：增配信用债，产业拉久期二永降久期.pdfVIP

证券研究报告

增配信用债，产业拉久期二永降久期

2025年一季度债基前五大持仓信用债观察

证券分析师：黄伟平A0230524110002杨雪芳A0230524120003

2025.5.8

主主要内容要内容

◼城投债：下沉延续但底线思维仍在，哑铃型策略显著

✓持仓规模和占比上升，下沉底线思维延续：2025Q1持仓占比2.13%（2024Q4为1.91%），化债背景下，城投债下沉策略仍在延续，但底

线思维仍在，增持的城投债以隐含评级AA+/AA/AA(2)中高等级为主。

✓加权剩余期限拉长，哑铃型策略明显：加权剩余期限由2024Q4的1.66年环比提升至2025Q1的1.71年，对2年以内偏短期限（尤其是0.5-1年）

和3年以上偏长期限城投债的持仓市值环比皆明显提升，哑铃型策略明显。

◼金融债：除商金外多数品种增配，二永增配最显著

✓二永债：增配但降久期，0.5年以内AAA-/AA+级增持最多。2025Q1持仓占比5.83%（2024Q4为5.33%），以AAA-和AA+的高等级为主，

边际呈现明显降久期的趋势，其中剩余期限0.5年以内AAA-和AA+级二永债的持仓规模环比明显走高，3年以上AA+级二永债也增持较多；

✓商金债：环比减配，AAA系列继续明显减。2025Q1持仓占比6.61%（2024Q4为6.64%），隐含AAA系列持仓规模环比继续明显走低

（2024Q4已减持256亿元），尤其是剩余期限在1年及以内和2-3年期的银行普通债持仓规模明显下降，但1-2年银行普通债增持明显；

✓券商普通债：小幅增配，0.5年内AAA系列/AA+级增持最多。2025Q1持仓占比0.94%（2024Q4为0.92%），其中剩余期限在0.5年内的

AAA系列/AA+级的券商普通债增持最多，0.5-1年和2-3年AAA系列券商普通债减持最多；

✓券商次级债：环比增配，1-2年各等级和0.5-1年AAA系列增持较多。2025Q1持仓占比0.13%（2024Q4为0.09%），其中1-2年各等级和

0.5-1年AAA系列增持较多；

✓保险次级债：环比增配，0.5-1年AA级和3年以上AA+级增持明显。2025Q1持仓占比0.35%（2024Q4为0.35%），其中剩余期限0.5-1年

AA级和3年以上AA+级保险次级债的持仓规模环比明显走高。

风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。

证券研究报告3

主要内容

1.2025年一季度债基持仓信用债有何变化？

2.产业债：中高等级增持明显，且明显拉久期

3.城投债：下沉延续但底线思维仍在，哑铃型策略显著

4.金融债：除商金外多数品种增配，二永增配最显著

4

11.1.1相相关关指指标标说明说明

◼本文统计的债券型公募基金（以下简称“债基”）：包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金、

混合债券型二级基金、被动指数型债券基金以及增强指数型债券基金。

◼本文所指信用债口径：包括城投债、产业债和金融债，其中城投债采用YY口径，城投债和产业债包括Wind债项分类

口径下的短融和超短融、中票、公司债和企业债，金融债包括商业银行普通债（含TLAC非资本债券）、银行二永债、

券商普通债、券商次级债、保险次级债、租赁公司债以及其他金融机构债，其中：

✓银行永续债为Wind概念板块“永续债”中的“商业银行银行次级债”，银行二级资本债为Wind概念板块“二级资本工具”中的“商

业银行银行次级债”；

✓保险/券商次级债为Wind二级债券分类中“保险公司债”和“证券公司债”有次级条款的债券（包含永续