军工行业2024年年报与2025年一季报综述：或是本轮军工周期最后一波利空，军工行业比较优势将逐步凸显-中航证券.pptx

军工行业2024年年报与2025年一季报综述：或是

本轮军工周期最后一波利空，军工行业比较优势将逐步凸显

报告摘要

一、核心观点

2024年年报披露完毕，基本情况如下(详细数据见正文):

①2024年军工企业收入增速中位数自2012年以来首次为负，

归母净利润增速中位数为近20年最低。对核心军工股进行统计，2024年收入同比增速中位数由2023年的2.37%下降至-2.42%,核心军工股营业收入增速中位数自2012年以来首次为负、归母净利润增速中位数由-10.44%下降至-23.25%,为近20年来最低。

②军工央企营收、归母净利润降幅高于民参军企业。与2023年

军工央国企在归母净利润增长稳定性上优于民参军企业所不同的是，2024年军工央企营收变化(-10.21%,-10.25pcts)、归母净利润变化 (-23.77%,-23.03pcts)降幅高于民参军企业营收变化(2.04%,0.69pcts)、归母净利润变化(-39.76%,-12.64pcts);

③部分企业年报公告经营计划，凸显2025年经营信心。部分企业业绩指引增速明显，如远火领域北方导航年报计划2025年计划实现营业收入50亿元(2024年实现27.48亿元)、利润总额3亿元(2024年实现0.83亿元)、中兵红箭公告2025年计划实现营业收入87亿元 (2024年实现45.69亿元)。

④2023年、2024年核心军工企业预收款项与合同负债连续出现负增长(-10.45%),显示短期需求不足。

⑤存货增速(+6.49%)和应收账款及票据增速(+10.94%)明显高于收入增速(+0.28%),行业两金压力增大。

同时，2025年一季度军工上市公司的财务数据基本维持了2024年的表现，即：;

①2025年一季度军工企业收入进一步放缓，归母净利润出现负

增长。对核心军工股进行统计，2025年Q1收入同比增速中位数由2024

年Q1的2.37%下降至0.98%、净利润增速中位数由-5.29%下降至-

13.19%;

②行业收入放缓、归母净利润负增长、利润率进一步下降，以上

现象均显示2025年Q1军工行业在军品价格、增值税、订单等方面的

现实问题影响下尚未走出行业“小周期”。

③民参军企业营业收入、归母净利润增速中位数同比增长。2025

年Q1民参军企业营业收入、归母净利润增速中位数同比增长，代表军

工行业上游表现的民参军企业表现有所复苏，结合近期三角防务、中航

重机、光威??材、光启科技、航宇科技等军工上游领域公告大额订单，

在一定程度上释放了一些军工行业积极订单修复的积极信号。

从全年及二季度角度来看，受关税冲击影响，诸多行业面临着截然

不同的发展态势。在关税冲突、地区冲突频现的大环境下，军工行业的

比较优势愈发凸显。在全年及二季度维度下，军工行业“强计划性”与

“逆周期性”或将进一步凸显，军工行业受宏观经济波动和关税政策

影响较小的特点或将进一步放大，凸显行业比较优势。从政策端看，

商业航天、低空经济、深海科技等“大军工”战略新兴领域有望迎来政

策加码，进一步拓展行业发展空间；从需求端看，军事装备现代化的需

求紧迫，在2027、2035、本世纪中叶等战略时点的要求下，在实现建

设世界一流军队目标之前，军工行业需求高景气无忧。因此，我们认为，

二季度维度，在全球关税壁垒持续高筑、部分民用行业面临结构性压

力的宏观背景下，军工行业高度“自主可控”的特点或将赋予行业独

特的韧性。在全年维度下，作为5年计划的收官之年，军工行业的“强

计划性”或将推动相关项目在收官阶段加速落地，以确保规划目标高质

量达成。从产业角度看，相关企业前期受影响的延迟订单，或将在“十

四五”收官之年得到补偿，行业景气度有望保持上行通道。

对于全年及二季度军工行业研判，我们认为：

①随着年报和一季报集中披露，未来基本面和情绪面将不断修

复。当前行业整体已看不到更多的利空或者潜在利空；

②从节奏上看下半年好于上半年，业绩有望逐季度环比提升；

③军工行业上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更

加凸显；

证券研究报告2;

④年初以来，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智

能化等主题高度活跃，我们认为，这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎；同时，伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩提振，将构成未来较长一段时间的二重奏，共同推动军工整体行情的再次到来。

二、美国“关税战”下的军工演绎

上周以来，美国“关税战”引发了市场的担忧，此外美国国防部