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嘉士伯并购重庆啤酒现状及动因分析案例综述

目录

TOC\o1-2\h\u1194嘉士伯并购重庆啤酒现状及动因分析案例综述 1

14355(一)并购双方介绍 1

27006(二)并购进程介绍 1

18683(三)并购绩效分析 2

并购双方介绍

嘉士伯集团成立于1847年，总部位于丹麦，是世界第四大酿酒集团，其主要业务为啤酒和软饮料的生产与销售，嘉士伯投资超500多个品牌并拥有140个核心品牌，且其产品畅销于全球150多个市场。1978年，嘉士伯首次在香港建设啤酒厂，开启了中国啤酒业务，随后嘉士伯在1995年通过合资的方式于广东惠州建立了第一家啤酒厂。早期嘉士伯因水土不服而狼狈退出中国市场，在汲取经验后，公司决定响应中国政府西部大开发政策，战略性放弃争夺已处白热化状态的东部市场，另辟蹊径提前布局西部市场，先后将云南华狮啤酒、大理啤酒、乌苏啤酒、重庆啤酒在内近20家知名西部品牌加入自身品牌阵营，成为中国五大啤酒公司之一。

重庆啤酒创立于1958年，是西南最大的啤酒生产企业，拥有“重庆”、“山城”等系列品牌啤酒，公司始终致力于将品牌内涵与城市文化相融合，成为重庆的重要名片之一。1997年重啤在上交所上市。2013年，嘉士伯集团通过多次增持，以持股比例60%成为重啤绝对控股大股东，重啤正式成为嘉士伯集团的一员。2020年，嘉士伯集团兑现承诺，将与重啤存在潜在竞争的国内啤酒品牌和业务注入重啤。由此，重啤从西南啤酒龙头成长为全国性啤酒企业，成为嘉士伯集团在中国运营啤酒的唯一平台。

并购进程介绍

2008年，嘉士伯集团全资收购英国知名啤酒厂商苏格兰·纽卡斯尔啤酒公司，获得其所持有17.46%的重啤股权。2010年，重啤将12.25%的国有股转让给嘉士伯啤酒厂，嘉士伯最终合计持股29.71%。2013年，嘉士伯香港以293亿元向重啤股份发起要约收购，并承诺在4-7年内注入存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务，本次收购完成后嘉士伯集团合计持股60%，成为重啤绝对大股东。

2020年9月，重啤股份通过重大资产购买及共同增资重庆嘉酿啤酒有限公司的方式解决与嘉士伯集团潜在的同业竞争问题。双方在3个多月的共同努力下完成了重组，本次并购进程主要分为三步：

（1）重庆嘉酿股权转让：嘉士伯香港以6.43亿元向重庆啤酒出售和转让其拥有的重庆嘉酿48.58%的股权；

（2）重庆嘉酿增资：重庆啤酒以其注入重庆嘉酿的资产（对价为43.65亿元）认购一定比例的重庆嘉酿新注册资本；嘉士伯咨询以A包资产（对价53.76亿元）注入重庆嘉酿；增资后重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权；

（3）重庆嘉酿购买B包资产：嘉士伯啤酒厂向重庆嘉酿出售和转让B包资产（对价为17.94亿元）。

并购重组前后股权结构变化情况如下图3-1所示：

图31重庆啤酒重组前后股权结构变化

数据来源：重庆啤酒公告整理

并购绩效分析

本文通过盈利能力、偿债能力、营运能力、内部流程控制能力四方面选取衡量并购绩效的指标，数据均根据万得数据库中各公司年报整理。需解释说明的是，嘉士伯集团与重庆啤酒共发生过4次增持或收购活动，但对重啤经营管理有实质性影响的仅有两次：第一次是嘉士伯于2013年要约收购重啤，成为其绝对大股东并拥有其管理权时；第二次是重啤于2020年接受嘉士伯所持有的啤酒资产注入并进行资产重组时。为更好地体现出嘉士伯管理团队的成效和重啤业绩趋势，故本文时间节点为2013年和2020年发生的两次兼并收购活动，并以2011年-至今的绩效指标进行分析。

盈利能力分析

企业并购活动及经营的核心目的之一，是为了提升营业收入并实现盈利最大化，所以在进行绩效分析的时候本文优先分析盈利能力指标，其中销售净利率和加权净资产收益率是衡量盈利能力较常用的指标。由于啤酒属于食品制造业，其固定资产如厂房、设备器械等占比较高，所以选择总资产报酬率来衡量企业总资产收益质量。

企业并购活动及经营的核心目的之一，是为了提升营业收入并实现盈利最大化，所以在进行绩效分析的时候本文优先分析盈利能力指标，其中销售净利率和加权净资产收益率是衡量盈利能力较常用的指标。由于啤酒属于食品制造业，其固定资产如厂房、设备器械等占比较高，所以选择总资产报酬率来衡量企业总资产收益质量。

图3-2重庆啤酒2011年-至今盈利指标情况

数据来源：重庆啤酒年报整理

从图3-2可以看出，2011-2015年三项指标均处于下降趋势，从行业角度分析，我国啤酒行业产销量自2013年见顶后持续下滑，且啤酒主力消费人群（20-45岁）占比从2011年的42%萎缩到2020年的35%，啤酒市场疲软和激烈的价格战导致啤酒企业业绩承压。

从企业内部角度分析，嘉士伯从2013年起开始大刀阔斧推进改