【华源证券-2025研报】大能源行业2025年第19周周报（20250511）：杠铃策略延续 建议增配公用事业板块.pdfVIP

证券研究报告

公用事业

行业定期报告

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2025年05月12日

杠铃策略延续建议增配公用事业板块

投资评级：看好（维持）——大能源行业2025年第19周周报

投资要点：

证券分析师A股财报画像的推演：杠铃策略延续

查浩

从2024年年报来看，A股市场强预期、弱现实背景并未改变，从2021年下半年开始（也正

SAC：S1350524060004

zhahao@是沪深300阶段性见顶回落的时间点），A股市场预期与现实的落差即开始加剧，最近两年

刘晓宁愈发突出。回顾历年所在时点对当年归母净利润的wind一致预期全A样本加总数据，年初高

SAC：S1350523120003开与逐季下修形成鲜明反差，而最终业绩又低于已然下修后的预期。

liuxiaoning@

邹佩轩2024年A股实际归母净利润达到年初预期的79%，较2023年的77%略有好转，但是仍处于

SAC：S1350524070004历史低位。换言之，对于个股而言，只要最终业绩达到年初预期的八成就算超预期了。我们

zoupeixuan01@认为这是近年来红利资产持续上涨的根本原因，业绩稳定性权重胜过业绩向上弹性。

蔡思

SAC：S1350524070005从金融学理论看红利行情的本质：对宏观经济本身无谓多空，而是对波动性的重新定价，从而

caisi@享受了折现率收窄的利好，而折现率下降不完全来自于无风险利率下降。红利资产由于特殊

邓思平的商业模式或产业链地位，业绩与宏观经济的相关程度较低，很大程度上免疫了市场整体风

SAC：S1350524070003险溢价的扩张，从而充分受益于无风险利率收窄以及机会成本下降。

dengsiping@

结合2024年年报与2025年一季报勾勒出的全A样本画像来看，尤其是资产负债表相关指标

体现出的压力来看，我们认为预期与现实可能仍存在裂缝。但是从具体个股来看，极少部分

联系人

优质公司关键指标仍能实现逆势增长，或为A股市场未来一点时间的焦点。但是从更大的胜

率来看，空间叙事虽然更能吸引市场注意力，但是稳定性叙事或更能“简单”地跑赢市场。

因此，在上述背景下，我们分析未来相当长一段时间内，A股市场仍然是杠铃策略占优，建议

板块表现：增配仍然持续低配的水电等公用事业板块。

电力：区域火电公司业绩兑现度高136号文利好存量绿电资产

火电：区域公司业绩兑现度高看好二季度煤价弹性释放。从业绩兑现角度看，1）主流火电

运营商业绩兑现度持续提升，或反映其经营质量持续提升。2）区域性火电公司业绩可预测性

高于全国性火电，或反映我国多省不同区域经营要素的差别，单个省份的研究跟踪难度低于

全国。根据鄂尔多斯煤炭网，当前煤炭库存仍然相对充裕，预计在用煤旺季到来前（5月下旬），

煤价或将持续下跌。叠加电厂煤炭库存周期，预计3-5月采购的低价煤将在二季度释放利润。

绿电：136号文利好存量资产看好风电运营商长期价值。山东省发布全国首份省级136号文

配套细则，样板意义非凡，整体而言，山东省的细则为存量新能源提供了强有力的保障。1）

明确存量项目机制电价为燃煤标杆电价（0.3949元/千瓦时，含税），且不参与其他差价结算；