食品饮料行业食品综合2024年报及2025年一季报总结：零食继续领跑，餐饮链有望企稳.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责声明部分内容目录

请务必阅读正文之后的免责声明部分

休闲零食：行业具备结构性成长机会，机遇诸多 4

成长性归因：渠道和品类的共振，具备结构性成长机会 4

盈利分析：产品型公司受成本影响较大，万辰持续兑现效率提升 7

投资建议 8

速冻食品：承压阶段逐步度过，头部公司寻求新增量 9

营收分析：餐饮需求边际变化不大，小B渠道和面米制品压力更明显 9

盈利分析：需求不振、竞争加剧，盈利能力普遍承压 10

投资建议 12

泛餐饮连锁业态：单店营收仍有缺口，但有企稳的趋势 12

营收分析：必选好于可选，单店营收仍有压力 12

盈利分析：巴比、紫燕控费效果明显，卤味品牌还未释放成本红利 13

投资建议 14

风险提示 14

东吴证券研究所2/15

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分图表目录

请务必阅读正文之后的免责声明部分

图1：2023-2025Q1食品饮料各子板块营收增速（单位：%，采用申万二级行业指数） 4

图2：2023-2025Q1主要零食企业营收同比增速（单位：%） 4

图3：零食量贩头部两大集团在2024年保持翻倍的开店速度（单位：家） 5

图4：山姆会员制商超在我国的门店数量 6

图5：2023M1-2025M3抖音零食/坚果/特产月销售额yoy 6

图6：主要零食企业2024M1-2025M3抖音销售额yoy 6

图7：我国休闲食品品类分布及增速 7

图8：2022-2024年新中式零食（鹌鹑蛋、魔芋）展现出发展潜力（单位：亿元） 7

图9：2023A-2025Q1主要休闲食品企业归母净利率（单位：%） 8

图10：2023A-2025Q1主要休闲食品企业毛销差（单位：%） 8

图11：2023A-2025Q1主要休闲食品企业毛利率（单位：%） 8

图12：2023A-2025Q1主要休闲食品企业销售费用率（单位：%） 8

图13：中国社零餐饮收入及限额以上企业餐饮收入同比增速（单位：%） 9

图14：2021-2024SW餐饮（港股）板块营收及增速 9

图15：2023-2025Q1主要速冻企业营收同比增速（单位：%） 10

图16：2024-2025Q1主要原材料价格同比变化 11

图17：2024-2025Q1速冻行业主要企业归母净利率（单位：%） 11

图18：2024-2025Q1速冻行业主要企业毛销差（单位：%） 11

图19：2024-2025Q1速冻行业主要企业毛利率（单位：%） 11

图20：2024-2025Q1速冻行业主要企业销售费用率（单位：%） 11

图21：2023-2025Q1主要连锁企业收入同比增速（单位：%） 12

图22：2020-2024年泛餐饮连锁企业单店营收(万元） 13

图23：2020-2024年泛餐饮连锁企业门店数量 13

图24：2023-2025Q1连锁企业归母净利率（单位：%） 13

图25：023-2025Q1连锁企业毛销差（单位：%） 13

图26：2023-2025Q1连锁企业毛利率（单位：%） 14

图27：2023-2025Q1连锁企业销售费用率（单位：%） 14

表1：休闲食品公司与零食量贩、头部会员制商超合作情况梳理 5

表2：主要速冻公司分渠道增速 10

表3：主要速冻公司分品类增速 10

东吴证券研究所3/15

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分休闲零食：行业具备结构性成长机会，机遇诸多

请务必阅读正文之后的免责声明部分

成长性归因：渠道和品类的共振，具备结构性成长机会

回顾2024年和2025Q1，休闲食品板块的营收增速在食品饮料行业中处于中上水平，2024年好于行业平均水平，2025Q1由于高基数弱于行业平均水平。

细分到个股来看，2024年板块主要上市公司中，营收增速超过20%的共有7家。并且其中有3家在2025Q1依旧延续了优秀的成长性（增速保持在20%以上），分别是万辰集团、有友食品、盐津铺子。

数据来源：Wind，图1：2023-2025Q1食品饮料各子板块营收增速（单位：

数据来源：Wind，

数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：2023-2025Q1主要零食企业营收同比增速（单位：

数据来源：Wind，

东吴证券研究所

东吴证券研究所对零食板块的成长来源归因，我们认为渠道变革带来的增量，仍然是对整个板块影响最广泛、最大的因素。这里面包括以万辰集团为代表的零食量贩渠道，以及抖音和会员制商超（以山姆为主）渠道。