昆仑能源-市场前景及投资研究报告：中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展.pdfVIP

2025年5月15日

公司研究

依托中国石油平台优势，天然气终端业务高质量发展可期

——昆仑能源（0135.HK）首次覆盖报告

要点增持（首次）

当前价：7.75港元

中国石油旗下天然气终端业务公司，盈利修复分红提升。公司是中国石油旗

下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业，业务涵盖城市燃气、LNG

工厂、LNG接收站等，2024年公司实现归母净利润60亿元，同比增长4.9%。

公司制定派息率提升计划，2024年派息率达到45%。公司聚焦天然气销售主

业，在天然气需求中长期增长的趋势下，公司毛差有望持续修复，业绩和估值

有望持续上行。

天然气销售市场开拓大力推进，中国石油优质气源构筑资源端优势。公司天

然气销售业务保持良好的成长性，2016-2024年，公司天然气销售业务营收

CAGR为13.7%，税前利润CAGR为15.7%。公司中西部地区城燃项目占比

较高，持续开拓零售气市场，其中工业用气增长迅速，2018-2024年公司工

业用气销售量CAGR为24.35%。控股股东中国石油天然气股份公司为公司提

供可靠稳定的资源保障，助力公司有效执行价格联动长效机制，公司24年购

气成本为2.437元/方，相较其他城燃公司具备优势。2024年公司毛差为0.47

元/方，同比下降0.03元/方，主要是加气站业务调整的结构性影响，随着业

务结构性调整结束，公司有望继续受益于稳定的气源供应和天然气市场化改

革，毛差有望持续改善。市场数据

总股本(亿股)86.59

LNG接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务降低周期属性。公司已建成并总市值(亿港元)：671.06

运行江苏、唐山两座LNG接收站，合计接卸能力1300万吨/年，LNG接收站一年最低/最高(港元)：6.81/9.23

负荷率持续高位运行，2024年，LNG接收站贡献税前利润35.77亿元，税前近3月换手率：18.7%

利润率为75%。公司LNG处理单价稳定在0.30元/方的水平，LNG处理单位

税前利润位于0.21-0.22元/方之间，为公司贡献稳定的营收及利润。公股价相对走势

司运行14座LNG加工厂，受益于委托加工LNG量的增长，公司LNG加工负

荷和盈利能力提升。公司原油权益销量逐年下降，即将完成从上游石油勘探向

天然气终端利用的主营业务战略转型，周期属性逐渐减弱。

盈利预测、估值与评级：公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳

定的低成本气源，随着国内天然气需求中长期内保持增长，公司将聚焦天然气

主业，巩固在西部地区的市场优势，积极开拓工商业客户，毛差有望持续修复。

同时，公司在LNG产业链的布局带来稳定利润贡献，分红预期的提升也有助

于公司估值的提升。我们预计公司25-27年归母净利润分别为66.49、71.24、

75.98亿元，对应的EPS分别为0.77、0.82、0.88元/股，首次覆盖，给予公

收益表现

司“增持”评级。

%1M3M1Y

风险提示：天然气价格大幅波动，天然气需求不及预期，市场开拓不及预期。相对-8.8-7.6-22.9

绝对1.62