农夫山泉-市场前景及投资研究报告-坚守长期主义，无糖茶东风.pdfVIP

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农夫山泉(09633.HK)饮料乳品/食品饮料发布时间：2025-05-14

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证券研究报告/港股公司报告买入

坚守长期主义，迎无糖茶东风

上次评级：买入

报告摘要：[Table_MarketHK]

股票数据2025/05/13

[Table_Summary]

小规格包装水行业价格战预期缓和，中大规格增速较快且将向头部品牌6个月目标价（港元）44.72

集中，2025年公司包装水业务将实现恢复性增长。（1）本次价格战近乎收盘价（港元）38.55

存量市场内卷，但在消费者以价格定品质的认知下，2元依然是零售核12个月股价区间（港元）24.35~46.65

心价位，行业格局并未迎来颠覆性变化。展望2025年旺季，价格战预计总市值（百万港元）433,551.28

大幅缓和，维持现有竞争格局、头部品牌抢小品牌份额、各家控制总股本（百万股）11,246

A股（百万股）

费用投入以保障利润率稳定将成为核心诉求。（2）包装水的便利性、安H股（百万股）

全性使得其应用场景拓宽至家庭、餐饮场景，中大规格高性价比优势凸日均成交量（百万股）6

显，增速快于整体。当前大规格一次性PET包装水逐步替代传统的循环

PC桶装水，头部企业将显著受益。因此预计2025年公司包装饮用水业[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

务将迎来较好的恢复性增长，长期来看竞争优势依然稳固。

农夫山泉恒生指数

无糖茶承接包装水的消费升级，公司竞争优势较包装水更显著。无糖茶

40%

的快速崛起固然有全社会减糖趋势的影响，但替代传统矿泉水承接饮用

水消费升级的逻辑越来越顺畅。（1）2022年开始无糖茶抢占了矿泉水的20%

市场份额。（2）无糖茶向下趋向3-4元价格带，解决了升级过程中价格0%

跃迁的问题。（3）包装水向无糖茶升级的趋势并非国内独有，在同样拥-20%

有饮茶文化的日本也得到了充分体现。我国人均包装水的消费量增长空-40%

间将会有相当一部分转移到无糖茶赛道。东方树叶兼具品牌认知度与全

-60%

国范围供应链，公司在包装水（含无糖茶）整体的竞争优势将得到放大。2024/52024/82024/1