2025年4月宏观经济数据前瞻：4月经济，外需短期波动不改长期趋势.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u预计4月经济小幅回落 5

出口扰动下工业生产或放缓 5

预计4月社零增速同比4.8% 5

投资需求基本稳定，制造业和广义基建偏强 7

制造业投资继续作为逆周期变量 8

4月基建增速维持强度，政策定调加紧发力 8

预计2025年1-4月地产投资累计增速-10.1%，继续低位震荡 11

抢出口仍有支撑，进口有待改善 12

预计CPI相对承压，PPI同比降幅大致持平 12

消费品价格涨跌互现 12

生产资料价格维持磨底 13

失业或季节性回落，增量储备政策出台关键在就业 13

预计4月金融数据回落 14

风险提示 14

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图1：预计4月乘用车销量约175万辆 6

图2：4月航班执飞量回暖 6

图3：4月12城地铁客运量好于历史同期 6

图4：4月30城商品房销售面积回落 6

图5：3月广义基建反弹较为显著 7

图6：3月固定资产投资环比略弱于季节性 7

图7：制造业投资是固定资产投资的强变量 7

图8：3月设备工器具购置表现延续偏强态势 8

图9：3月民间投资累计同比增速转正 8

图10：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 9

图11：月度新增专项债规模（亿元） 10

图12：4月下旬螺纹钢表观需求走弱 10

图13：4月下旬石油沥青装置开工率修复较快 10

图14：本周水泥发运率走弱 10

图15：本周磨机运转率小幅修复 10

图16：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额:累计同比（截至2024年Q4） 11

图17：八大建筑央企新签合同额：累计同比（截至2025年Q1） 11

预计4月经济小幅回落

我们认为，4月基本面呈现修复态势，对等关税影响下出口短期下降，部分拖累市场供需，经济景气度在关税冲击下小幅下探。我们预计，二季度经济相较一季度将有所回落，全年可能呈现前高中低后稳的U型走势（具体参见2025年3月15日报告《中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛——2025年Q2宏观形势展望》）。我们判断，二季度大类资产的核心取决于风险偏好，短期内权益市场以低波红利为代表的防御板块或相对占优。债券市场方面，考虑后续可能通过降准降息的方式应对外部风浪，预计利率可能趋于下行。

出口扰动下工业生产或放缓

4月工业生产景气总体平稳，我们预计4月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%，一季度开门红脉冲后，叠加出口扰动工业生产或将有所放缓，但工业稳增长背景下仍有望保持韧性。一方面，工业稳增长政策持续发力，“坚决扛起工业稳增长的政治责任”；另一方面，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策加力扩围实施，从内需侧带动相关行业生产向好，但由于关税战面临较大不确定性，出口或将扰动工业生产。

从高频数据上看，4月工业生产景气总体平稳。其中钢铁生产链条中，焦炉开工率、全国高炉开工率、全国螺纹钢产量较上月有所回升，相较去年同期回升较多；汽车半钢胎开工率环比回落，同比小幅走弱；PTA产量同比、环比正增长；山东炼油厂开工率环比回升持平，同比负增长；随着天气转暖，全国重点电厂煤炭日耗量均值较上月回落较多，低于去年同期。

制造业需求保持恢复态势，出口或有所扰动。从内需来看，一方面，大规模设备更新改造和消费品以旧换新对工业相关产业生产仍有较强带动作用，尤其是装备制造业；另一方面，随着各地工程项目建设有序推进，土木工程建筑施工进度有所加快，建筑业施工带来的工业需求逐步提升。从外需来看，4月新出口订单指数有所回落，出口需求对工业生产或有所扰动。

4月份服务业景气相对平稳，生产性服务业积极。据统计局披露，4月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点。在企业生产积极背景下，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动保持较高景气。

预计4月社零增速同比4.8%

预计4月社会消费品零售总额同比+4.8%（前值+5.9%）。其一，五一降至，受假期延长的影响，出行数据提前预热，4月居民出行强度修复明显，且跨城出行好于城市内出行，预计出行类、聚集类等高社交属性消费有韧性。其二，各厂商密集发布新技术和新车型，叠加政策驱动，对汽车零售构成有力支撑。其三，从房地产销售数据来看，30大中城市商品房销售面积回落，预计将对地产后周期相关消费形成拖累。

五一降至，受假期延