原创力文档- 1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
业绩表现：行业营收降速释放压力，盈利能力保持稳健
从报表业绩来看，24年CS白酒板块收入/归母净利/扣非净利同比+8%/+8%/+8%，板块营收虽有降速，但整体保持稳健增长，盈利能力保持稳健。2024年CS白酒板块（下同，所有板块均采用中信行业分类）实现收入/归母/扣非净利4419.4/1668.5/1666.3亿元（同比
+7.7%/+7.6%/+8.1%），其中24Q4收入/归母/扣非净利1021.1/350.8/354.3亿元（同比
+1.4%/-3.1%/-0.9%），四季度报表端风险加速释放。24年白酒板块整体受外部环境冲击，但营收依然保持稳健增长，盈利能力保持稳定。
25Q1春节旺季白酒动销环比略有升温，行业仍以健康、长期为核心，推动板块25Q1实现收入/归母/扣非净利1534.0/634.1/633.5亿元，同比+1.8%/+2.3%/+2.4%，龙头酒企基本顺利完成开门红目标。白酒上市公司25Q1实现营收1534.0亿元（同比+1.8%），收入增速环比略有提速，主因春节为我国传统节日，居民返乡热情高，礼赠需求刚性，宴席需求保持稳定，白酒春节期间消费环比24年中秋国庆呈现复苏态势，支撑板块实现收入保持增长。
25Q1归母净利为634.1亿元（同比+2.3%），扣非净利为633.5亿元（同比+2.4%），盈利能力稳中略升。
24年至今整体消费复苏偏弱，商务宴请等消费场景复苏偏缓慢，自24年下半年开始行业收入同比显著降速。春节白酒行业整体表现平淡，板块持续分化，但环比中秋国庆显著改善，压力逐步去化。分场景看，受外部环境影响，行业商务宴请/高端礼赠仍有一定压力，自饮场景表现稳健，大众宴席预定较旺，春节后喜宴等在低基数上有所回补。分价位看，80-200元价位仍表现出相对韧性，整体表现靠前。
同时，我们观察到龙头正积极调整经营节奏，25年全年基调以健康稳健为主，供给端更为谨慎，但受弱需求和竞争加剧因素影响，预计导致25年上半年报表端仍有一定压力。今年春节酒企市场运作更加健康，费用投放力度整体强于去年，渠道打款发货也更为谨慎，当前行业库存、价盘均较为稳健。整体看，行业压力正逐步去化，后续随外部刺激政策逐步落地，期待行业复苏进程边际加快。
图表1：白酒行业营业收入及同比增速情况 图表2：白酒行业扣非净利润及同比增速情况
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
30%
营业收入（亿元）YOY
营业收入（亿元）
YOY
20%
15%
10%
5%
25Q10%
25Q1
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
50%
扣非净利润（亿元）YOY
扣非净利润（亿元）
YOY
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
25Q10%
25Q1
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
， ，
图表3：白酒行业营业收入单季度同比增速 图表4：白酒行业扣非净利润单季度同比增速
25%
20%
15%
10%
30%
CS白酒-扣非净利润同比增速
20%
15%
10%
5%
CS白酒-营业收入同比增速
5%
-5%
20Q120Q220Q3
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
21Q1
21Q2
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
21Q1
21Q2
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
24Q1
24Q2
24Q3
24Q4
25Q1
Wind，华泰研究
Wind，华泰研究
Wind，华泰研究
资料来源：资料来源：龙头引领产品及渠道结构优化（24年毛利率同比+0.7pct），费用投放更加精准费用率保持稳定（24年期间费用率同比-0.1pct），白酒板块盈利能力保持稳定（扣非净利率同比
资料来源：
资料来源：
+0.2pct）。24年酒企以龙头为引领，产品及渠道结构优化仍有延续，支撑24年板块毛利率同比+0.7pct至81.2%。24年期间费用率为14.6%（同比-0.1pct），主要系酒企费用投放更加有的放矢、费用管控更加注重精准高效而非价格战、红包战，费用率保持稳定。最终24年扣非净利率同比+0.2pct至37.7%。24Q4
文档评论（0）