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2025年05月15日

买入（维持评级）

印巴冲突专题行业专题研究报告

证券研究报告

军工组

分析师：杨晨（执业S1130522060001）分析师：任旭欢（执业S1130524070004）

yangchen＠renxuhuan＠

中国军工的DEEPSEEK时刻，关注军贸投资机遇

投资逻辑：

5月7-10日，印度与巴基斯坦发生军事冲突：根据环球网、环球时报，冲突起源于发生在印控克什米尔地区的恐怖袭

击枪击事件，印方指责巴基斯坦与枪击事件有关，后对巴方采取关闭边境口岸、驱逐巴方外交人员、断水等一系列措

施，当地时间5月7日，印军对巴基斯坦发起“朱砂行动”，巴基斯坦发起“铜墙铁壁”军事行动回击，冲突正式展

开。

印巴冲突中中械装备表现亮眼：根据巴基斯坦国防部、京报网、每日经济新闻，自5月7日印度发动“朱砂行动”以

来，先后对巴基斯坦发动多次导弹袭击、无人机入侵等行动施压，冲突过程中，巴基斯坦使用歼-10C、PL-15等中械

装备，击落印度3架法制“阵风”战机、1架俄制米格-29、1架苏-30和1架“苍鹭”无人机，出动中巴合作研制的

JF-17“枭龙”战机携带中制HD-1A导弹摧毁印度S-400防空系统。截至5月9日，巴基斯坦共摧毁印方77架无人

机。

巴基斯坦进口装备主要来自中国：根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，过去五年巴基斯坦进口装备中81%

来自中国，其中包括先进的战斗机、导弹系统、雷达和远程防空平台。本次冲突中巴基斯坦使用的中械装备包括歼-

10CE战斗机、JF-17“枭龙”战斗机、PL-15E空空导弹、HD-1A导弹、CM-400AKG超音速反舰导弹、SH-15车载加榴炮

等。

地缘冲突对全球军贸出口额的拉动效应比军费开支更为显著：1）总量来看，以2022年俄乌冲突为分水岭，2022年全

球军贸交易额显著攀升（+29%），同期全球军费开支增速仅为3.2%；2023年起有所回落，2024年全球军贸出口额为

1

289.38亿TIV。2）出口格局上，美国为主，俄罗斯份额萎缩。2000-2024年美国稳居首位，2021年后法国升至第二

（向印度出口“阵风”战斗机及对欧洲军援），俄罗斯份额有所下降（欧洲国家为摆脱对俄能源依赖，削减俄制武器采

购，转向美法），中国以高性价比装备（如无人机、VT-4坦克）拓展市场。3）进口格局上，地缘冲突、大国竞争、供

应链与政策调整共同影响。2000-2014年受朝核问题、印巴矛盾、南海争端驱动；2015-2019年中东军备竞赛升温，

也门战争、伊斯兰国威胁、中印边境摩擦成为驱动因素；2020-2024年，因俄乌战争，乌克兰大规模接受欧美军事援

助，成为全球最大武器进口国。

中国军贸在全球份额有望提升：2009年前，国产装备以仿制苏式武器为主，缺乏自主核心技术，依赖价格优势打开市

场；2010-2016年，国产化装备体系初步成型，军贸出口CAGR为8.5%；2017-2020年，中东局势短暂缓和，部分国家

推迟采购计划；2021-2023年，地缘冲突催化下，出口额从2021年的13.58亿TIV激增至2023年的29.82亿TIV，

欧洲国家减少对俄装备依赖，转向中国。

投资建议与估值

我们认为：本次印巴冲突中，巴基斯坦使用中械装备取得显著战果，凸显了中械装备对于其他装备的优势，利好中国

军工装备对外军贸出口，或将引发市场对中国军工板块的价值重估，建议关注航空装备、导弹装备、雷达系统、无人

机、低成本弹药、地面装备、通信数据链七大方向军贸相关标的。

风险提示

批产订单下放不及预期，军贸订单不及预期。

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