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供需失衡长期成长赛道，重视教培投资机会

证券分析师：张良卫、张家琦

执业证书编号：S0600516070001、S0600521070001

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二零二五年五月五日

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目目录录

1、行业思考

2、政策口径趋于温和，提供成长土壤

3、从日韩经验看，教培是长期成长赛道

4、教培为万亿需求下的千亿赛道

5、龙头供给恢复，行业扩张受制于牌照审批限制

6、AI教育

7、相关标的

8、风险提示

摘摘要：供需失衡长期成长赛道，要：供需失衡长期成长赛道，AAII应应用用加加速速落落地地

在“双减”与“疫情”冲击后，教培行业迎来恢复期。政策口径趋于温和，为教培公司提供了成长的土壤。新周期呈现供

需失衡局面。一方面教培需求刚性且不断提升，高中教培有望受益于高考报名人数增加趋势。我们预期K12参培率稳中有升，

驱动教培行业规模增长。另一方面行业有效供给有限：小黑班边际成本高且有监管风险；二三线机构的扩张受制于牌照审

批限制与营销政策约束；头部公司有望凭借长期积累的品牌、口碑及团队迅速扩张，提升市占率。新供需失衡格局下，客

单价有望稳步提升。

AI打破了教育行业“高质量、大规模和个性化”的不可能三角，短期实现了对原产品或服务的降本、增效和提质；长期看，

AI有望放大供给侧头尾差异，提升行业集中度；随技术进步有望诞生现象级应用和新商业模式。

建议关注：学大教育、新东方、好未来。

风险提示：市场竞争加剧风险、政策不及预期风险、宏观经济波动风险。

注：“小黑班”是指在“双减”政策背景下，以隐蔽方式违规开展学科类培训的非法机构或个人。3

11.1.1行行业思考：教培以品牌、口碑业思考：教培以品牌、口碑和和团团队队积累积累筑筑底底

图：线下教培超额利润拆解

对多数家庭来说，教培消费取决于教育预期回报。教培需求受到

单位收入单位成本宏观经济波动、社会舆论、企业营销等因素影响。教培利润因

“学生-家长”的委托代理关系而增厚。

客名师品牌吸引名师教研摊薄成本

单教培帮助客户更快、更好、更省地实现目标。教培vs公办差异

价

品牌品牌支撑溢价体现在培训方法论和体系；教培龙头vs同业差异体现在管理优

分工教学、师生势及规模优势，归结于品牌、口碑及团队的长期积累；优秀的教

教师

科目课程体系是前比、管理育公司有独特的商业模式和产业理解。

课数置条件

时

数转化口碑、品牌是

率壁垒租金课型、产能利用以传统线下模型为例，龙头超额利润源于：