4月PMI数据点评：关注“抢转口”的阶段性支撑-250430.pdf

证券研究报告债券日报2025年04月30日

【债券日报】

关注“抢转口”的阶段性支撑

——4月PMI数据点评

❖2025年4月中国官方制造业PMI在49.0%，环比降1.5pct；官方非制造业华创证券研究所

PMI录得50.4%，环比降0.4pct；综合PMI产出指数50.2%，较上月降1.2pct。

❖总结：关税政策影响开始显现，受外部不确定性放大影响，生产、新订单、进证券分析师：周冠南

口、新出口订单、采购均有回落，相对突出的是内需订单的韧性。4月初贸易

电话：010

摩擦升级，关税政策不确定性较大令市场预期反复，企业经营预期相应转弱，

邮箱：zhouguannan@hcyj

生产备货、下游订单同步回落，但新订单-新出口订单之差扩大，反映4月外

执业编号：S0360517090002

需相对走弱，但内需韧性对新订单仍有支撑。高频来看，4月后两周港口货物

吞吐量冲高，“抢转口”有所体现，短期关注这一趋势对国内生产和订单的支证券分析师：靳晓航

撑。电话：010

❖对于债市而言，4月制造业PMI开始反映关税外部扰动，供需、价格分项有邮箱：jinxiaohang@hcyj

所体现。二季度来看，参考2018-2019年“关税1.0”影响下的PMI走势，当执业编号：S0360522080003

前外部不确定性仍在，PMI可能阶段性维持当前位置运行，短期基本面条件

相对支撑债市。不过边际上也存在一些积极因素、进展值得关注，包括：二季相关研究报告

度国内既有“稳增长”政策加速推出落地，这对比“关税1.0”时期应对更加《【华创固收】转债市场日度跟

积极，同时针对其他地区的阶段性豁免政策也带来“抢转口”窗口期，出口表2025-04-30

现可能好于预期，上述两因素叠加或阶段性缓和数据下行斜率，或边际上推动《【华创固收】转债市场日度跟

PMI小幅修复，进而带来债市“预期差”。短期关注“抢转口”持续性与弹性，2025-04-28

以及转口贸易贡献下4月出口数据验证。《【华创固收】盈利驱动在于量增——3月工业企

业利润点评》

❖1、制造业PMI：供需边际转弱，内需订单好于出口2025-04-28

（1）生产：4月生产环比-2.8pct至49.8%，生产节奏相对放缓。一是月内关《【华创固收】转债市场日度跟

2025-04-25

税政策预期反复，二是上月旺季基数偏高，导致4月环比回落幅度相对明显。《【华创固收】广义基金积极进场，配置盘顺势止

（2）新订单：4月新出口订单回落幅度相对偏大，但新订单-新出口订单之差盈——3月央行报表及债券托管量点评》

走高，反映4月内需订单具有