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策
略
研
究
权威报告解读
2018年08月09日
基建投资反弹空间及资金来源测算
债——财政专题系列报告之四
券
研相关研究
究本期投资提示：
2018年基建资金详拆：1）预算内资金：下半年财政仍有发力空间+专项债集中发行。从
历史情况看，公共财政和政府性基金中约有5%-9%投向新增基建。今年上半年公共财政
支出进度慢于17年同期，为下半年留出支出空间。政府性基金收入预计将随土地出让增
速回落而增速放缓，但专项债发行集中在下半年。2）国内贷款：国内贷款中，投向基建
证券分析师
孟祥娟A0230511090004的比例一般在17-25%左右。上半年新增贷款以短贷以及票据冲量为主，而新增中长期贷
证mengxj@款增速为负，对固定资产投资而言仍为拖累。行业投向上，投向房地产的新增贷款增速跌
券
研研究支持幅持续加深，对其他行业新增贷款的挤出有所弱化，随着信贷政策边际放松，下半年贷款
究刘宁A0230117050018有望向基建行业偏移。3）自筹资金：非标难起，城投债融资有望好转。我们用公用事业
报liuning@
单位利润+城投债+社融口径内的非标来拟合基建投资中的自筹资金，估算的自筹资金对基
告联系人
刘宁建资金来源的影响会延续1年左右。结构性去杠杆方向下，非标低位难起，资管新规边际
(86217702放松后有望边际缓和，此外，下半年城投债发行有望加快。
liuning@
下半年多政策边际宽松，助推基建反弹。1）下半年“宽信用+宽财政”政策格局逐步确立。
但结构性去杠杆方向未变，政策以定向引导为主，并非“大放水”的概念。2）资管新规
细则边际放松，过渡期内非标缩减压力大幅好转，重点关注信托贷款的新增空间。3）PPP
项目库清理整顿工作已逐步完成，国常会提出保障在建项目资金需求，直接针对项目端的
政策也在边际改善。
2018年基建增速展望：预计广义基建增速修复至10%左右
在当前“宽信用+宽财政+稳货币”的政策框架下，基建资金发力较为乐观的因素有：（1）
下半年国内贷款对基建的支持力度有望加大；（2）今年1.35万亿新增专项债发行额度大
部分集中在下半年；（3）城投债融资环境好转，下半年有望加快发行。而相应制约基建增
速的利空因素包括：（1）地产周期向下，下半年土地出让增速将放缓，政府性基金收入高
增速难维持；（2）非标难起，但非标缩量压力有望较上半年边际缓和。
我们对18年基建投资的分项预测：1）预算内资金：假定财政支出增速较2017年提升至
9%，政府性基金支出增速较2017年回落至20%，考虑专项债的增加对基建的支持更为
直接，因此假定预算内资金投向基建的比重提升至11%，则投向基建的预算内资金将达
3.24万亿左右，增速25.2%，相比16-17年显著走高。2）国内贷款：假定2018年国内
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